近期，美国挥下关税大棒搅动风险资产，特朗普胜选后的政策预期逆转，经济衰退担忧重燃，美股频频遭遇逆风。由于避险需求激增，美股市场的看跌期权交易量也被推至新高。
然而，看跌期权与看涨期权比率在华尔街被广泛视为“反指”，当该比率飙升至历史高位时，往往预示市场情绪过度悲观，可能触发反转，这又是为什么？
历次美股看跌期权交易量触及高峰后，会发生什么？
从历史数据来看，看跌期权交易量激增往往与市场恐慌情绪共振，在过去几年中，曾出现过五次美股看跌期权交易量新高的情况，都发生在黑天鹅突袭下的避险需求激增的背景下。
而回顾过去看跌期权交易量攀升后的美股表现，能够发现在市场极度恐慌的情绪释放之后，标普500指数似乎都能迎来一段短期反弹。在前五次类似情形中，标普500指数在接下来五日的平均上升2.36%，在接下来30日的平均下跌0.12%。
不过，尽管从均值上看，美股有望在看跌期权交易量新高之后得到“喘息”，甚至有时成为大市变盘的“转折点”，但具体情形仍受当下环境条件的影响。分情况来看，过去五次事件市场表现存在分化：
上涨情形：极端恐慌后的技术性反弹
2024年8月7日，当时由于日本央行意外加息，日元套利交易平仓导致风险资产纷纷遭到抛售，流动性危机四起，彼时看跌期权的需求也达到高峰；而后由于日本央行改口不加息，使投资者意识到抛售属于过度反应，因此回补美股空头头寸，标普500指数随后五日反弹约5%，叠加企业财报利好支撑，标指随后一个月上涨约10%。
2022年9月28日，俄乌冲突爆发后，由于能源价格高企与供应链中断加剧通胀压力，美联储激进加息预期升温，美股看跌期权合约单日交易量达到3393万份，创下当时的历史纪录。随后市场看跌情绪有所缓和，标普500指数在接下来的五日反弹近2%，30日内也小幅上涨。
分析认为，看跌期权需求激增反映市场已充分定价风险，但同时也意味着潜在卖压接近枯竭。此时出现“看跌期权交易量新高→空头回补→技术性反弹”的传导路径，同时由于隐含波动率下降和股市跌至支撑位，也会吸引套利资金入场。
上涨情形：政策干预托底
2020年2月疫情初期，看跌期权交易量激增但市场持续下跌，直至美联储启动无限QE，标普500指数在随后几个月由低点反弹40%。当系统性风险威胁经济时，政策救市预期成为市场反转的核心动力。
下跌情形：危机深化引发持续下跌
2010年5月10日，股市下跌主要受几大利空驱动，一是欧洲债务危机升级，二是一名交易员利用算法大量卖出标普500指数期货，引发股市“闪崩”（Flash Crash）余波。这类情境下，宏观基本面恶化、政策滞后压倒技术性修复力量。
为何“每个人都看跌美股”之后，市场通常会反弹？
看跌期权与看涨期权比率在华尔街被广泛视为“反指”，当该比率飙升至历史高位时，往往预示市场情绪过度悲观，可能触发反转。
当投资者情绪（尤其是看空情绪）极度悲观时，也往往会形成一种“反向指标”。美股投资者协会（AAII）每周都会发布投资者情绪调查，包括看多、中性、看空三类。通常情况下，如果看空比例在某个极端水平（图中以 60% 作为分水岭）显著升高，就意味着很多投资者已经非常悲观。
AAII 自 1980 年代末以来一直在进行这项调查。在此期间，调查中看跌投资者的比例仅有六次超过60%，而这六次中，美股在随后一个月获得正收益的概率是83%，随后一年获得正收益的概率是100%、平均涨幅达到28.4%。
从历史经验看，这往往出现于市场情绪恐慌、股价已经明显回落的环境中。也正是在这种环境里，反向思维（“别人在恐惧时贪婪”）可能会带来更好的潜在投资回报。
历史表明，看跌期权交易量新高既是风险警示，也是逆向机会信号。对于接下来的美股走势，投资者需紧盯特朗普关税等政策、美联储降息信号、美国经济数据、三巫日（3月21日）等关键事件，也可以密切留意美股看跌期权成交情况。若看跌期权交易量停止攀升，可博弈5日反弹；若标普500指数突破关键支撑位（如200日线以上），技术面确认反转，也可作为入场时机。
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