本文分析了全球制造业复苏的趋势，以及可能带来的商品通胀上行压力。欧洲短期复苏加速，叠加债务扩张，有望推动制造业景气改善。美国受高利率压制，但中期维度，利率下行将释放制造业资本开支空间。长期来看，中国重塑全球化格局，打破美国的“垄断分工”模式，有望带动全球重返效率优先模式，进而推动制造业扩张和商品需求的上行。地缘政治风险、美国政策不确定性以及欧洲制造业复苏不及预期是需要关注的风险因素。

🇪🇺 欧洲复苏加速，叠加突破财政纪律，加码基建和能源安全，短期内或将直接拉动制造业需求，推动制造业景气改善。

💰 美国高利率抑制全球制造业资本开支，其根源在于服务业通胀粘性延长紧缩周期，导致制造业融资成本高企，商品通胀疲弱。但中期来看，无论是主动降息还是经济衰退，都将带动利率下行，制造业资本开支回升将推升商品通胀。

🇨🇳 长期趋势是中国破局逆全球化，重构效率优先模式。美国逆全球化加剧，中国重塑全球化格局，打破美国的“垄断分工”模式，有望带动全球重返效率优先模式，驱动全球制造业扩张和商品需求。

⚠️ 需警惕地缘政治风险、美国政策的不确定性以及欧洲制造业复苏不及预期等风险因素，这些因素可能对全球制造业复苏和商品通胀产生不利影响。

　　核心观点 　　全球制造业接力复苏，商品通胀或上行。欧洲短期复苏加速，美国受高利率压制但中期有望释放动能，长期中国重塑全球化格局，效率优先带动制造业扩张和商品需求的上行。 　　欧洲复苏叠加债务扩张动能或将从短期推动制造业景气改善。短期欧洲复苏斜率较高，叠加欧洲突破财政纪律，加码基建和能源安全，或将直接拉动制造业需求。 　　此前美国高利率抑制全球制造业资本开支。美债利率高企的根源是服务业通胀粘性延长紧缩周期，导致制造业融资成本高企，资本开支受抑制，商品通胀疲弱。 　　中期维度，美债利率下行释放制造业资本开支空间。主动降息和经济衰退，无论哪种路径都将带动利率下行，制造业资本开支回升将推升商品通胀。 　　长期趋势是中国破局逆全球化，重构效率优先模式。美国逆全球化加剧，中国重塑全球化格局，打破美国的“垄断分工”模式，有望带动全球重返效率优先模式。 　　风险提示：地缘政治风险；美国政策的不确定性；欧洲制造业复苏不及预期