2025-03-12 23:59 广东
今日AIDC产业链大涨，除了昨天提到的增量信息，中午麦格米特官方发文称发布800V HVDC电源方案封住涨停，带动电源，柴发等细分环节大涨。
麦格米特的逻辑更新：从AI服务器电源走向机柜整体解决方案（PSU、BBU、超容、HVDC）
1、公司linkedln主页更新GTC大会参展产品，具体产品包括HVDC 800V power side car、BBU、Super cap、高阶电源等，包括800V HVDC的整体解决方案（详情预计会在GTC大会展出），相较于此前市场预期，大的惊喜在于明确提及除了电源shelf、电容shelf、BBU外，还有重要的800V HVDC产品（我们3月6日重点更新推荐）。
2、麦米已经在NV链里、相关产品可最先放量；可简单类比：国内&海外AIDC产业链中HVDC、电源、超容、BBU等利好逻辑均有望在麦米上重新演绎且理应更受益。
3、从powershelf到powerrack价值量有望大幅提升。根据公开资料显示，麦格米特计划参加英伟达NVIDIA的GTC大会，会上展出800V高压的HVDC side-car方案。根据2024年谷歌《±400V rack for RL/ML Application》，其中Architecture 3的方案即为电源出柜，将BBU、Super cap、powershelf等集合为power rack。此外麦米也计划在大会上展示自己的BBU、超级电容、高阶电源，近期公司海外公司altatronic也在官网上更新了BBU for GB300以及PSU for GB300/GB200等产品。
4、单瓦价值量的提升（拓品类）意义远大于ACDC的单瓦价格变化。Side-car方案的出现即代表未来电源厂商的归宿不是powershelf而是power rack，从产品角度来看，BBU和super cap本质都是电源产品的延申，公司的能力圈持续扩容。我们也一直强调公司的平台化布局以及电源技术能力，建议重视单瓦价值量的提升变化。
4、后面弹性主要看：
1）份额提升&实际最终价格落在正常预期（2+元/W），我们认为中期份额大概率做到20%+，价格按照中性预期2元/W，则250e市场空间中，公司年化增量营收50e，约10e增量利润，NV业务看250e市值；叠加传统业务150e+，合计400e+；
2）国内电源市场：国内市场目前可先简单对标OLT（份额中期维度一般不太会比OLT低多少），OLT凭借国内服务器电源市场，市值增加100e，假设MM国内市场打折增加60-80e，合计约460-480e；
HVDC期权：仍简单对标国内&海外HVDC逻辑受益标的zh/hw，此业务增量市值保守60-80e，目标市值可达500-550e+。
5、产业反馈：
mgmt传出来的这个800V的方案，据产业了解应该是一个独家方案，NV那边的意思应该是GB300会用，目前TD,GB这些应该是没去做，从目前展出的产品看，台达800V是一个shelf，应该是一个过度方案
目前从mgmt的方案来看，是一个Rack方案，功率有570KW，价值量应该是远远大于shelf的，而且目前已经做完成品了。
目前包括已经出成品的还包括BBU，超级电容（DCDC应该在研）
570KW的这个方案，目前几乎是独家方案，可以感觉现在两家企业合作的很好，从powershelf的跟随着三供。到现在新东西独家方案，从目前来看比台达先搞出来，可能这个方案会是一个引领者。
几乎是全产业布局了，从一级电源，二级电源，三级电源，BBU，超容全部一家做完。
近期HVDC产业链另一家值得关注的公司：盛弘股份
1、HVDC大势所趋，3-5年维度看渗透率有望50%+；价值量上看，国内高压模块价格有望提升，海外价格或高达2元+/W。供应链上看，目前Vertiv国内供应商开发上，盛弘优势和进展积极，样机有望于近期送样，26年有望放量。除HVDC外，盛弘和Vertiv后续有望在空调电路上，#额外再开发更高价值量的谐波治理（APF）和动态负载等设备，#从当前APF向APF+HVDC+动态负载等多品类拓展，存在比较大预期差。
2、英伟达GTC大会前瞻：维谛、台达等会推出新一代高压800V-HVDC，会在后续会议（如compute x等）配合NV方案深化，配套给出系统集成方案
3、HVDC空间和渗透率展望：国内今年15-20%渗透率，未来三五年国内外HVDC渗透率50%以上，核心驱动因素：1）可接微电网；2）链路更清晰简单且向后端兼容多种电压等级模块更加灵活；3）直流阻抗低线损少等
4、HVDC模块国内外价格预期：国内，目前240V单模块3毛钱/W，UPS 5-6毛钱，预计800V价格更高；海外，目前UPS 0.5-0.6美金/W，HVDC价格不会比这个低太多，估计单瓦2元+
5、Vertiv的HVDC供应商开发情况：目前国内电力侧HVDC只开发导入了盛弘，近期预计样机送样，选择盛弘核心原因：1）此前在APF上有深度合作且公司比较了解数据中心产品；2）sh的800V超充模块通过优化升级、迭代算法可以直接用在数据中心；3）中长期来看sh不大会构成对维谛的竞争威胁
6、后续送样节点展望：5月底客户1要求现场送样，10月预计集采几十台小批量；另一客户要求7-8月现场送样，现在已3月份，按此时间倒推盛弘样机应该很快会送样
7、后续产品合作拓展展望：当前和盛弘主要是在电力侧HVDC合作，HVDC模块价格和IT侧差不多，但系统价格更高（配电等级更高）。后续有望在空调电路上，#额外再开发更高价值量的谐波治理（APF）和动态负载等设备
电话会议纪要：AIDC迎来新一轮密集催化
一、核心行业判断
1. AIDC迎密集催化
- 时间节点：3月国内外事件集中落地，包括阿里、腾讯、字节等互联网大厂项目招标启动，英伟达机器人大会召开，三大运营商东数西算项目释放（业内预估体量较大）。
- 海外共振：北美互联网公司Q2大批AI数据中心项目落地，硬件需求持续性或超预期，瓶颈环节更具确定性。
2. 供需格局与细分赛道
- 核心矛盾：供电系统随AI算力规模升级面临“大血管手术级”改造（例：传统10kV向110kV跃升），海外建设难度更高。
- 投资主线：优选技术迭代（如HVDC）、供给收缩（柴发产业链）两大方向，围绕电能变换（电力电子）、高低压设备（稀缺性）展开布局。
二、重点标的分析
1. 柴发产业链
- 逻辑：国内装机缺口+海外基地提价（2024年外资品牌均价同比涨10%，2025年Q1再涨5%），配件厂同步受益（如湘油泵）。
- 标的：
潍柴动力：供货国内外数据中心，2025年营收占比或超30%，估值25倍PE。
玉柴国际（美股）：纯正柴发标的，海外数据中心渗透率高（风险：关注地缘政策）。
2. 电能变换与电力电子
- 技术门槛：高频迭代的竞争领域，需核心企业主导（传统电力电子厂商优势稳固）。
- 标的：
麦格米特：绑定北美大客户，产品延伸（UPS/液冷）提升单机价值，2025年数据中心业务利润占比或超25%。
盛弘股份：电能质量细分龙头，国内市占率第一，海外数据中心项目突破（15%营收增速隐含预期差）。
中恒电气：HVDC核心供应商，阿里“巴拿马”项目独家合作（2025年订单或翻倍）。
3. 干式变压器与液冷设备
- 海外溢价逻辑：欧美对防火、低噪音要求苛刻，中国干变出口稀缺性强，毛利率超40%。
- 标的：
金盘科技：海外数据中心干变绝对龙头（占中国出口量70%），绑定亚马逊、微软，当前PE 20倍（行业均值40+）。
高澜股份：液冷技术全栈方案商，单机柜功耗8kW以上场景市占率超60%，2025年订单锁定性强。
三、风险提示
1.需求风险：北美AI芯片迭代放缓或国产算力替代进度低预期。
2.技术风险：HVDC技术路线摇摆（直流VS交流供电）、液冷渗透率不及预期。
3.供应风险：IGBT等核心器件进口依赖度高（若断供影响交付周期）。
四、配置建议
备注：以上标的需结合Q2订单验证及英伟达大会催化动态调整，短期关注运营商集采公告及腾讯/阿里财报指引。
