上周末参加了一场座谈，把里面的内容汇总一下吧。

最大的不确定性：Trump，“蛮牛进了瓷器店：到处充满着矛盾”。以管理business的角度治理国家， 有利于“做生意，提升国家这个公司的经营利润”，但手段太暴力了，堪称mini版休克疗法。

所有相关方最怕的不是任何政策好坏本身，而是政策的不确定性。

于是，消费者、企业到市场就紧跟着规避不确定性。

一、消费者

消费者：在连续多个季度的“支出环比 > 收入环比”压力后，最新1月份终于在所有能不买的东西上都不买+只买必需的东西了，但同时收入反倒在大幅增长。

正反两层意思：短期收紧， 长期有钱......

U Michigan / CB Conference Board的消费者信心大概都来到2023~2024年这样。

二、企业

最新大企业的ISM采购经理人指数：

制造业下降+ 服务业上升

而中小企业占比更多的S&P Global 采购经理人指数这里就反过来：

制造业上升， 服务业下降。

企业这里最讨厌的其实不是关税，而是变来变去、反反复复的政策，尽管有利于谈判，但让企业很难搞。

一个真实的故事：最近帮朋友问把1000个标准集装箱的生产设备紧急运到南卡 Free Trade Zone 仓库......为啥是“紧急运”？因为关税变化太快......当然之后肯定是 Made in America了。

S&P 500 Q4 财报中提到关税的比例大幅增加，比2018年都高多了。

三、市场：显然更规避风险

而且在这个过程中出现了恐慌踩踏：

当然你也可以说是估值偏高导致的。

不过故事从来都有两面：

1. 如果我们拉长时间线来看的话，可以看到美股的PE估值水平长期一直在逐渐走高。原因倒也不复杂，Fed QE的钱太多了......现在的一个鸡蛋是之前的两倍贵，你凭啥希望股票还能和之前一样一倍贵?

Fed QE+QT 有个特点：QE的时候很爽，QT到一定程度的时候，市场喊疼，Fed就停......所以永远不可能回到QE之前......

2. 如果因为恐惧PE高不投资的话， 其实会错过更大的机会。比如美股经常是涨30%，跌10%，周而复始地这么波动。

最有趣的其实是下面这个图：现在机构和个人投资者的现金仓位，在连续卖股票后，大概是7万亿美元。

一般而言 money market fund 来源：GDP增长导致的收入增加+卖股票。

一般每周相比上周 +，对股市价格没有指引作用。

如果相比上周 -，那么不利好股市价格。

卖股票出来的钱两个去处：

either 市场里的money market fund，or 彻底取出来，比如还房贷、消费等等。

目前看到的情况是：卖股票，然后放在money market fund 场边等着。

大概属于 risk off，撤到场边观望+但也没有离场这样。

当然随着一进一出股票市场，就同步带来交易价格涨跌。

四、就业市场

小非农这里只增加77K，其中小企业减少人，大企业继续增加人。

大非农增加151K， 甚至高于平均水平，失业率4.1%。

因为劳动力市场数据没有显示大幅裁员进而影响老百姓收入，也比较吻合PCE报告中老百姓收入环比增加的数据。

如果我们汇总一+二+三+四的话，可以概括为：

老百姓、企业、市场，都在为政策的不确定性规避风险，先减少消费，减少投资，把资金从市场中撤到场边观望 + 但也没有离场这样。

再加上关税前增加进口，与此同时，当然GDP数据很有可能出现“统计数据上环比

不过政策终有再次stablize的一天，这些场边的7万亿美元又会重新回去。