来源：券商中国
作者：时谦
小金属彻底火了！
在上周五集体大涨之后，这个周末，小金属的热度并未下降，而是越烧越旺，各大投资群都在讨论小金属大幅涨价的话题。据中国有色金属工业协会3月6日数据，99.65%纯度锑锭平均报价突破至17万元/吨，较1月2日累计上涨近19%。
另外，长江有色金属网数据显示，3月7日精铋均价达到13.7万元/吨，相比上一日上涨2.6万元/吨，单日涨幅达到惊人的23%。百川盈孚数据显示，截至3月7日，金属钴价格本月以来涨幅近37%。
分析人士认为，有色金属价格突然崛起，一方面是因为金属有其金融属性，近期美元指数 (USDindex.FX)持续杀跌，催生了金属上涨的预期；另一方面，供需可能出现了结构性失衡，部分金属当前处于需求旺季（比如锑），而欧美市场将锑列入“关键矿产”清单，中国对锑等物项实行出口管制，导致海内外价差显著扩大。
小金属爆火
3月5日晚，极地黄金发布2024年年报，2024年锑产量1.27万吨，同比下降53%。其中去年下半年锑产量4056吨，同比/环比分别下降70%和53%。随后，99.65%纯度锑锭平均报价突破至17万元/吨。本周锑锭价格达到17.1万元/吨，环比上涨8.23%；锑精矿价格为14.7万元/吨，环比上涨7.3%。
国金证券王钦扬认为，极地黄金产量下降原因系富锑矿石开采量减少以及品位降低，与Vostochny矿坑第四阶段的开采完毕有关。考虑极地黄金后续开采矿石锑品位或大幅下降，因而大比例减产有望兑现，全球锑矿供应或步入下行通道；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，存量锑矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，下游光伏抢装和玻璃涨价的大背景下锑作为玻璃辅料或拥有较高的顺价空间，内盘锑价或涨至25万元/吨。
五矿证券认为，国内原料紧张带动价格上涨是当前国内外价差持续拉大的必然结果，海外冶炼产能逐渐开始放量值得警惕。2024年12月份单月，泰国、日本、美国、欧盟以上国家合计从缅甸进口锑锭量已经接近1200吨，较之前1—8月份平均268吨的平均值，增加了345%。
与锑同样火爆的还有铋。长江有色金属网数据显示，3月7日精铋均价达到13.7万元/吨，相比上一日上涨2.6万元/吨，单日涨幅达到23.42%。另外，欧洲精铋报价已由6.39美元/磅跳涨至30—35美元/磅。
华西证券研究员晏溶认为，由于近25年我国铋产量全球占比在80%左右，我国铋产量、出口贸易政策、环保检查、资本投机等因素都影响全球铋矿价格。目前铋的库存依然可观。据中联金官方公众号2025年3月6日数据，其仓单库存中铋库存量达到14502吨，几乎相当于中国一年的产量。
事实上，近期钴价上涨也与进出口政策有关。2024年2月24日，全球最大钴生产国刚果（金）宣布将暂停钴出口四个月，旨在遏制国际市场钴金属供应过剩引发的价格持续下跌。此举被视为该国首次通过行政手段干预钴市场平衡。
有色板块的持续性
刚刚过去的一周，有色金属ETF收出五连阳，单周涨幅近7%。有色金属板块之所以在这个时候爆发，较大程度上还是与美元指数走向有关，美元指数过去一周大跌3.42%，而且下行趋势明显。美元3%以上的周度跌幅在历史上并不多见，连续的破位似乎也在表明，美元长期趋势逆转的可能性正在增加。
那么，美元是否真的能长线走弱呢？从特朗普的上一个任期来看，进入2017年之后，美元指数曾一路杀跌，后虽有小幅反弹，但在他的任期，美元指数基本上都维持在100以上。在他开启第二个任期之后，对内宽财政和对外加征关税，被视为强美元信号。然而，这两大逻辑目前都遭遇严重挑战。
中金公司认为，特朗普政府的减税政策推进相对偏慢，而政府裁员、减支以及加征关税都被认为是财政紧缩的行为。更紧缩的财政政策降低了美债收益率，并扰动了美国的经济预期，从而令美元汇率下行。而关税的威胁直到目前为止都是比预期更温和的，特朗普的关税政策更像是一种谈判的工具，令墨西哥和加拿大在贸易和边境问题上做更多让步。这显然不足以令美元走出像样的反弹行情。
上周欧洲和德国加大财政支出的消息，更是对强美元逻辑的长期挑战。如果美国的关税工具或其他方面的威胁促使他的贸易伙伴更多使用财政刺激而非货币刺激，那么在美国自身财政紧缩的条件下，加征关税即使在短期能支撑美元，但在中长期会形成一个弱美元的逻辑（被征税国家被迫财政扩张从而导致对美利差收窄）。上周欧洲和德国的财政刺激或许能成为美元汇率中长期转折的标志性事件之一。
另一方面，有色金属的供需层面也可能会为其价格提供支撑。比如稀土，王钦扬认为，临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，2025年配额增速或继续维持较低水平。而需求端，下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求。铜、铝、锂等亦有一些事件支撑和催化。
编辑/Rocky
