原创 180k 2025-02-13 15:25 中国香港
这两天阿里破3年高位，很多机构都在疯狂问阿里。
2月10日的时候，JPM聊了100多家机构，给了5大市场辩论 + 10 大多空理由；
2月12日的时候，Jefferies家也赶紧出了个market feedback；
各家卖方都在狂推中国AI的受益股（譬如UBS，MS昨天也各出了一些给老外快速跟进的指南）；
各家的交易台也是被问爆了，每天刷下来头条都是BABA；
我把这几家的东西全都翻完了，大家都是集中在（1）云计算重估（2）这次业绩（3）宏观波动（大会+关税）；诸如此类...
老实说，卖方在这个时候，就显得太“学院派”了，因为合规的角度，很多反馈可能束手束脚说不出来。
我也连夜找了一些 美国 + 陆家嘴 + 香港的机构朋友，做了一些草根版的野鸡调研...
要看估值修复，就反过来从中概股估值破损的三次事件；
1/ 浩浩荡荡的反垄断；虽然我们本土语境里，已经把反垄断这个叙事给淡化的差不多了。阿里当时业绩会很早就说，"antirust is behind us"...但是市场这几年对于这个因素的估值损害并没有完全消失...但是在老外眼里，市场体制不同带来的“反垄断”还是带来了隐含的折扣；
2/ 今天和一些老外聊下来，反馈就很不同...因为“sputnik moment”的叙事太深入人心（我也和他们提到了，在我公众号里，全网第一次把deepseek表达成是AI的sputnik时刻；也建议他们学点中文...）；老外们已经完全接受了，AI是中美最重要的战略竞争领域这个叙事，所以“反垄断”这次在他们心中，终于可以放下来。比较搞笑的是，其中一个人还把梁文鋒上央视说成jack上央视...也大差不差吧，毕竟陆家嘴今天也在流传“座谈会”，里面确实也有人提到jack...可见中美的小作文风格，都差不多。
3/ 俄乌纷争是第二次估值破损的事件；这里也突然有了一些起色；高盛交易台一两个星期前，已经开始疯狂推关于“重建乌克兰”的一篮子（主要是欧洲一些基建）；昨天俄美聊电话，更是把这个叙事推到了高潮。2个启示；
第一，这再一次证明了，特朗普的政策表述，多数都是交易性的，而不是涉及“什么什么形态”；如果俄美都能在利益上，通过筹码谈判去解决，那么中美在竞争中，也会有更多的“可谈判性”+“确定性”；
第二，市场一直都要找到一个更强的叙事，来避开一些飘忽不定的叙事。比如美股的AI叙事的确定性，盖过了美联储+通胀的不确定性；欧洲市场乌克兰重建的确定性，盖过了关税的不确定性；这次我们终于也有了一个最确定的AI重估叙事，用这个AI叙事，会比“10月会议”，“3月会议”，“早上的发布会/ 下午的发布会”更加让人放心（也更有借口去做多）。这点其实是非常明显的，这次科技股的结构性上升，差不多完全屏蔽了关税那几天的噪音，是一个很好的现象。
3/ 第三次估值破损，是口罩之后的复苏没有出现；这里涉及到的宏观太多，我就不多聊了，我的宏观水平很差。简单来说，地产前两天万科有些消息 + 3月份会议有一个窗口期可以期望一下；但是更重要的是，关于劳动力 / 地产的结构性讨论，也被AI+科技给盖过去了（机器人+AI带来的生产力比单纯劳动力更多）。这里属于，牛者看牛，熊者看熊，半杯水满，半杯水空，我就不分析了，属于我们控制不了的东西。
三次估值受损，都有一些修复的空间。然后呢？
回到阿里本身，
1/ 蔡崇信刚刚已经确认了苹果和阿里云合作的消息。这里带来最大的影响，不是阿里云的即时收入（昨晚已经让下面的小朋友连夜估算了云计算收入变化，用的是每天1.5次的Siri调动频率，用大概3亿左右的中国装机量，算了算token数字，再算了算云计算增量。第一阶段其实不高。）这里更重要的是能力的认证；没有选择deepseek，因为DS的基建不够。没有选择其他几家，因为qwen实力确实摆在这里。这是一个很大的认可。
2/ 24年6月，OAI和苹果的合作，没有太多财务性的安排；整体感觉就是，两边都在探索，现不谈钱，先把结果做出来。如果类比这个安排的话，财务角度也不是阿里+苹果第一阶段合作的重点。
3/ 接下来的重点就是AI capex了；这次业绩会上面对于AI capex的指引非常重要。capex只要一提上去，各家买方卖方对于阿里云计算的增速就要上调。现在各个模型里面，放的最多都是10%出头（也有少数几家仍然用单位数字建模）；阿里云capex今天也有很多小作文，这里我就不提了，因为没有验证真实性。我们家自己的比较同意的估算是30%左右的增速。各家买卖方聊下来，共识现在都是“大幅上调”；
4/ 这里要感叹一下，美股那几家AI的数据点非常足；推理 vs 训练在capex里面的估算都有很多家做的很详细。如果这次AI重估兑现的话，卖方朋友也请尽快卷起来。能不能给我们本土的几家也搞点这类东西？
5/ 关于主营业务，淘天今天我们也赶紧做了一些数据点检测；可能也有一些惊喜。
最后吐槽一下，各家对于“什么什么时刻”用上瘾了；昨晚BofA声称deepseek是“阿里的IPO时刻”
有兴趣关注的话可以点下面；差不多每天更新（因为公众号是乱序推送，需要及时收到的朋友可以星标公众号，）
