原创 180k 2025-03-03 22:51 福建
今天比较忙，没来得及写太多东西，简单聊几则。
#1北美买方反馈；JPM跑了一趟美国，和40多位机构买方聊了聊对中国互联网的看法。
#2加密储备；是按照怎么样的比例？是按照怎么样的时间线？
#1 北美买方反馈
JPM和北美40多家机构聊完，发现北美机构的反馈 vs 亚洲得到的反馈有相当大的差异：
1/ 北美投资者重点关注中国宏观前景 + 行业竞争 格局，对人工智能的潜力则不那么有信心，特别是其作为股价驱动因素的可持续性。这和亚洲投资者的关注焦点相反；
180K：不要讲太多故事先，还是老一套，show me the money + 看业绩;
2/ 亚洲+北美投资者普遍希望看到中国消费复苏的迹象（只是信心同样较弱），但是亚洲投资者的宏观面预期普遍较低，但北美投资者对地缘的担忧看来高于亚洲同行。
180K：今天早上的 PMI 数据算是一个亮点；不过好在大家对于这周的会议期待都不高（低期待就不容易出现失望 vs 924那时候大家每天情绪高涨猜测的x万亿）
3/ 在路演过程中大多数兴趣都来自纯多头新兴市场基金，其持仓呈分化状态，但更倾向于“增持”
180K：如果只有EM的mandate，那么现在中国的值博率是OK的；这和我们平时观察到的交易台信息差不多，中国在亚洲范围内，吸了不少资金（譬如印度/韩国市场等）；
4/而纯多头全球基金和对冲基金的眼光非常挑剔，在我们看来如果中国继续跑赢其他市场，就可能为资金流入打开上升空间。
180K：我们也聊过，虽然媒体上经常渲染“美国例外主义”淡化，但是很多机构嘴上说说，身体仍然诚实；不少人在仓位上对于中国欧洲整体上还是结构性做空，仅仅在科技这一块有一些战略性的仓位；
5/ 大多数话题都集中在两大龙头上（即阿里巴巴 和腾讯），其他问题则较分散地涉及另外几只消费互联网大盘股（京东、拼 多多、携程和美团）。市值低于100 亿美元的公司几乎不受关注。
180K：合理。6/ 对于中国AI 的发展。我们在北美获得的最意外反馈是这些投资者对中国 AI 潜力的兴奋程度要低得多（和亚洲投资者相比）；原因是：1）使用场景/需求仍不明朗；2）对中国的AI 能力存疑；3）年初迄今美国国内关于AI 需求/变现的异议不断增多。因此他们担心AI 推动的中国股市反弹可能 无法持续，同时他们宁愿专注于更贴近基本面的主题。
180K：这里对于我属于增量信息；我之前也没机会和太多的北美同行聊（我聊的那几个算是比较bullish）；回过头想想也可能有道理。我们在AI投资周期上面，坐了一点“时光机”。北美的ai capex投资已经2-3年，现在已经进入平台阶段，投资者的要求更加苛刻和严格，开始需要有AI应用+真的ROI回报来刺激这个叙事；但是我们这边AI capex的叙事迟到了2-3年，所以我们对于应用的容忍度更高，对于憧憬也更高。我们本土互联网一直有一个说法，AI应用水平可能是我们中国的优势；只不过在北美语境下，未必有同样的乐观情绪在。
7/ 对于中国宏观前景。虽然北美投资者也对中国宏观数据感到困惑，但他们 倾向于认为后者处于底部，而刺激政策可能带来上行空间。另一方 面，我们认为亚洲投资者普遍认为出台这些刺激是为了稳定经济，防止其 进一步下行。我们认为北美投资者想为中国的较高权重找到依据，而年初 迄今中国股市一直领涨并且估值相对于其他国家/市场仍有吸引力让他们的 看法更为乐观。
180K：这里JPM说的不太清楚，我也不太懂他想干嘛；我自己的理解是，亚洲大家对于刺激的期待不高，因为被924伤过心了，现在知道刺激只是一个Pboc put；反而是老外们，虽然不那么懂我们的刺激，保持谨慎看好，但是也需要在找到一个好的借口（譬如说，宏观开始好转），好有机会在内部推推中国的票。
8/ 对于行业竞争格局。北美投资者和亚洲同行一样对竞争格局感到担心，尤其是电商/本地服务领域，原因是再投资面临威胁（拼多多/抖音的电商业 务，抖音/京东的本地服务业务）。许多人都认同我们的观点，即实际情况 可能表明竞争比担心的更温和，这是因为行业增长放缓造成目前的投资回 报率要低得多，而且更良性的竞争应支持这些板块的估值上调，特别是电 商股（2025 年预期市盈率不到10 倍，只有从AI 角度享有溢价的阿里巴巴 除外）。不过，整体上投资者尚未就基于该主题加仓下定决心，而且他们 希望看到更多证据。
180K：从管理层的角度去想，你现在如果要最有效低在在集团内部做出成绩，是要集中资源（精力+财力）卷AI，还是要继续卷对手？假设是这么看的话，继续卷竞争未必是利益最大化的选择。（不排除有非理性选择，毕竟前几年卷的也很严重了）
9/ 对于监管，普遍乐观，虽然对于最近社保的新闻有点困惑。
180K：也合理。加密储备
原本预期为“BTC储备”的计划，现已转变为多种数字资产的“加密储备”。尽管市场对此反应积极，价格大幅上涨，但业内对此公告的反应却褒贬不一。
1/整个community对美国加密储备中包含BTC以外的数字资产感到意外。ETH和SOL作为两个最常用的区块链网络，持有其原生资产支持行业发展，但将其纳入储备的理由尚不明确。
2/ 多种加密资产之间的分配比例如何确定？一种潜在的分配方式可能是基于市值权重。当前市值意味着BTC占75%，ETH占11%，SOL约4%，其余10%分配给其他资产。或者，分配比例可能由指定的数字资产储备委员会决定。
3/美国如何为储备提供资金？已有批评指出，DOGE计划旨在削减开支，而资源却被转移到对数字资产的投资上；一些建议正在讨论中：a. 重新评估或重新分配现有的黄金储备（此消彼长）；b. 发行国债或重新分配美联储资产负债表；c. 可以与美国机构资产管理公司合作启动战略储备，美国承担部分资金，其余从市场筹集。
4/仅凭trump的行政命令能否创建战略储备？如果涉及美联储资产负债表，则需要通过特定法案。如果不涉及美联储资产负债表，也不太可能在财政部下完成储备。
这些问题都没有简单的答案...
最后贴几张图+ 一张这周会议的日程表；
1/ 会议日程表
2/ 南向资金，很夸张。
3/ 大家都关心的仓位；
3/ HF钱走了一些
4/ EM视角
5/ 全球视角
6/ 散户视角
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