2025-03-08 00:06 广东
继本周上半周铝股票持续大涨之后，昨天铜股票接力，今天铜铝大金属齐飞，小金属不少涨停，有色迎来大牛市。由于供需关系造成的紧张，或者国内外市场价格形成机制不同导致的价差，反馈在股价上会更为强烈，小金属比大类金属商品反馈更强烈，比如锑和钴最近表现就比铝更好。整体来看，金属价格、化工尤其是精细化工价格，是顺周期的春江鸭。当前顺周期还不明显，可能还需要一季报前后，才能得到数据证实，但可以提前看起来了。
铝板块，截止到2025年3月5日，铝锭社会流通库存87.1万吨，去库1.5万吨，迅速从微累库切入去库阶段。伦铝库存加速去化，目前回到52万吨的年度低点。在春节期间受铝价淡季影响，整体出现板块性小幅回调。随着氧化铝价格回落，电解铝盈利能力已恢复至较高水平，截止到2月底，吨铝利润约为3500元/吨（20600铝价）。2025年作为产能天花板临近达标之年，有望在供需格局收紧，需求边际走高的情况下再创新高。
铜板块，一方面是超预期的铜价催化，铜价的催化来自于：1）美元指数大幅下跌（美经济数据有走弱迹象）；2）德国提议设立5000亿欧元基础设施基金，提升需求预期；3）前期特朗普表示可能将对铜征收25%的关税，催化comex铜价大涨，把LME/沪铜一起带起来，理论上关税只影响比价，但现在人心思涨，有逻辑有催化就可以涨。另一方面股票维度，同作为基本金属的铝已经连续大涨，同样有供应约束逻辑且公司普遍具备量增成长性的铜，没道理不跟上（而且很多周期投资者喜欢买左侧，买底部，前面把铝的仓位配上了以后就想找点这轮还没涨的品种）。
其他几个跟踪：
锑价大涨点评：新高已破，目标价25万
3月6日根据安泰科报价：国内锑锭价格17万元/吨，持续新高，单日涨幅5000元。
1) 大涨原因几何？
出口恢复至较高基数，国内锑品转为紧缺；进口矿长协执行完毕，高溢价进口量锐减；531之前光伏抢装+玻璃涨价，顺价空间显著提高；库存极低，内盘价格上涨趋势奠定。
2）后续出口怎么看？恢复至高基数+出口形态转变。
12月出口数据已恢复至正常月份40%；日韩于近期有所恢复；过去出口多以氧化锑直接出口，据草根调研，出口形态有所改变，氧化锑加工成阻燃母粒甚至ABS树脂进行出口。
3）进口情况几何？海外高溢价延迟兑现、进口锐减。
由于仍存在长协订单且国内冶炼厂议价权强于海外，10-12月进口量同比分别-22%/+332%/+56%。待1-2月长协订单执行完毕，海外矿市场化定价，进口量锐减（24年依赖度25%）。
4）光伏抢装预期强化，内需无虞。531及以前光伏装机预期强化，且玻璃价格上涨有望打开顺价空间；锑作为辅料难有库存，价格弹性大。
5）价格弹性几何？
考虑光伏玻璃，目前锑对应成本占比6%；若考虑溴素+锑协效阻燃方案，根据21年溴素价格峰值和锑价对应成本，目前溴素价格较低，锑价亦同样具备50%+左右空间；因此我们认为内盘锑价有望逼近25万元/吨。
钴价上行逻辑：
1）刚果金限制出口4个月，全球供给下降25%。刚果金供给占比76%，若严格执行出口措施，全球供给下降25%折合7.5万吨供给下降，供需平衡直接从过剩到缺口状态。
2）配额制度正在谋划中。根据在刚企业反应，四个月后配额制度将实行，意味着后续刚果金钴供给将更加有序释放。
3）国内粗钴库存不高。经历了三年的下跌，国内钴盐生产企发生了几个变化：1、刚果金粗钴基本暂停；2、国内采购原料，3、硫酸钴作为原料去做金属钴。本质都是为了降低库存周期，提高存货周转。当下阶段可能会出现反转，加速补充库存，抢购原料。
4）海外原料正在被锁定。洛钼和嘉能可都已经长单锁定，能够就出到贸易市场的量很少，看到了MB折扣系数的迅速反弹。
5）贸易商和生产商停止报价。目前国内贸易商和生产商停止报价，持货代涨。嘉能可海外扫货金属钴，海外成交已经发到20万出头了。
6）下游需求：电子需求还是不错的。钴酸锂去年开始已经很好，同比有20%，现在需求比较低迷的是硫酸钴对应的三元需求，当下阶段，三元份额下行有限。金属钴需求受制于高温合金和磁材也不错。
铋价暴涨：
近三日铋价出现跳涨，3月5日精铋报价10万/吨，回到历史高点；近一个月涨幅28%，近一个季度涨幅41%，近一年涨幅84%。
1）近期铋价上涨一是受2月铋锭被纳入出口管制消息刺激，贸易商采货囤货意愿增强，单月仓单库存下降455吨；二是春节后铅冶炼厂开工较晚，铋原料供给阶段性紧缺，亦导致铋供应不足，业内报价居高不下；三是出口管制后海外价格较国内溢价100%，拉动内盘上涨。
2）长期看，随着技术进步和新应用领域的拓展，铋需求前景乐观。伴随铋锭出口管制政策的实施，海外对国内氧化铋的需求有望提升。铋战略地位的增强亦将吸引更多资金进入铋行业，有望支撑铋价维持高位。
3）铋基本面：
·资源分布：铋多与铅伴生，也存在于钨、锌矿石。中国铋储量24万吨，占全球75%；湖南、广东、江西占全国总储量85%。
·产量分布：2024年中国精铋产量2.26万吨，yoy+8.7%，产量占全球96%。
·需求分布：2024年中国铋消费量6760吨；医药化工39%，铋合金及焊料35%，光伏焊带13%，冶金添加剂10%，其他3%。
·进出口情况：2024中国进口铋913吨；出口铋1.25万吨，出口去向荷兰36%，德国11%，美国11%，比利时9%。
4）相关标的：中钨高新（柿竹园年产铋精矿约1500吨），豫光金铅（约1700吨），株冶集团（冶炼伴生铋5-600吨），驰宏锌锗，中金岭南等铅锌冶炼企业。
碳酸锶：供给端扰动
海外最大碳酸锶工厂发生火灾：3月6日，墨西哥的Kandelium发生严重火灾，Kandelium具有4万吨碳酸锶产能，占全球供给的11%，中国进口的70%，是海外最大的碳酸锶产能。本次火灾工厂和库存一并被烧毁，目前已无法供应，已通知下游停止供应（目前国内下游已接到消息），考虑到火灾非常严重复产时间会很长，碳酸锶预计会出现严重供不应求。
1）供给端： 国内及海外最大碳酸锶企业生产均遭遇中断
- 国内方面，据百川盈孚数据，国内碳酸锶总产能合计约25-26万吨，其中当前在产产能约18万吨，另有8万吨产能处于停产状态，其中：（1）辛集化工产能6万吨，因环保工艺技改及破产原因于2024年9月开始停产，乐观预计25年Q3复产。（2）宁夏丹斯克产能2万吨，因工艺技改于2024年12月停产，预计2026年复产。
- 海外方面，Kandelium是世界上最大的碳酸钡和碳酸锶生产商之一，其位于墨西哥蒙特雷的生产基地是世界上最具竞争力的碳酸锶工厂。据墨西哥Milenio网站消息，蒙特雷大都会区发生强烈火灾，大火从空地开始，并因强风蔓延，至少影响了四家公司，其中包括Kandelium位于墨西哥的工厂。
2）需求端：磁性材料为最大需求来源，下游成本敏感度低
碳酸锶下游主要用于磁性材料（50%）、金属冶炼（20%）、烟花焰火（10%）以及陶瓷（17%）等领域。在下游成本中，碳酸锶成本占比10%以下，为涨价提供弹性与空间。据协会数据，2021年-2023年国内碳酸锶产量约16-18万吨，另有进口量约2万吨/年（国内约2/3碳酸锶进口来源于墨西哥）。
3）本轮供给端比上一轮收缩严重（21年涨到2.8万）：碳酸锶之前已处于供需紧张，火灾将导致供需彻底失控。国内产能18万吨，其中河北辛集化工之前停产6万吨，使得行业从供过于求已变为紧平衡，价格从7.5k涨至1.4w，本次Kandelium火灾将再次减少4万吨产能（大部分进口至国内），将使得行业供给缺口高达15%+，预计本轮来碳酸锶的价格将突破历史新高（3w以上）
4）受益标的：红星发展（碳酸锶产能3万吨，权益比例66%）、金瑞矿业（碳酸锶产能2万吨，100%权益）。
