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2024年之前，银行股的长期投资者们经历了长达3年的煎熬，银行股指数从2021年初至2023年末跌去了三分之一。如果看PB估值则更惨烈，从1.3倍下跌至不到0.5倍。
股价下跌的3年正是银行业绩变差的3年，连续的下跌预示了市场对行业前景的悲观。银行业的息差从2.07%下行到目前的1.52%，23年多家股份行净利润出现负增长。
随着股价大幅回落，预期差不断被填平。市场对不增长的认识分歧越来越小，最后在资金博弈作用下迎来暴涨。陈嘉禾提出了一种“价值暴冲”理论来解释这种现象。
当下的白酒会不会复制这种股价的反转？
我对此持怀疑态度。
尽管白酒也跌得足够多，甚至成了高股息概念，但是市场风险偏好发生了变化。
银行股价反转的2024年，市场经过了三年普跌，是资金风险偏好最保守的时候，机构权益配置转向追求业绩稳定、高股息，从成长板块和固收虹吸了大量资金。
看白酒业的两张图：
第一张图代表了酒价，23年9月开始同比下降，一直延续至今。25年前2个月，同比24年下滑幅度更大。
第二张图代表了产量，24年下半年以来每月均为负增长。销量数据也验证了量的萎缩，“马上赢”的白酒销量数据显示，4季度白酒线下消费比上年下跌6%。
量价都不行。问题是，股价已经体现了这种预期吗？今年可能有几家酒企零增长，头部酒企个位数增速，目前股价很难说已经体现了这种预期。
牛市的预期之下，投资者风险偏好迅速上升，资金趋向于科技、医药、互联网、周期板块，炒小炒新，南下炒港股。
注：上图为恒生科技指数的收盘价与估值
相比之下，蓝筹股的低赔率劣势明显。市场高成交量持续时间越长，越会强化这种风险偏好。
如果把牛市分为三个阶段：炒估值、炒业绩、炒情绪，分别对应20、30、40倍估值的白酒。流动性这个牛市发动机很容易把第一个阶段跨越，包括白酒和其它行业，但白酒的第二个阶段恐怕是个很难跨越的槛。
白酒业绩重回高增长是必然的，但即便乐观得说，也要等25年下半年了，我对短期的白酒股价表现不抱多少期待。当然这本来也不是什么问题，如果不在意机会成本。
上述这种情况适用于整个消费行业。$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$
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