本文分析了当前国内外宏观经济形势。美国劳动力市场稳固，通胀持续反弹，但关税政策的不确定性依然很高。特朗普政府可能通过关税重塑政治话语权、填补财政赤字，甚至试图影响国债收益率。若经济下行，可能暂停关税施压。国内方面，经济温和修复但略弱于季节性，外部扰动加大。两会定调全年经济增长目标为5%左右，财政支出加力，并预留政策空间，特别国债发行规模不及预期，但消费品以旧换新领域的投入符合预期，未来有望在消费、就业、创新、改革等领域持续发力。

💪 **美国经济：** 劳动力市场保持稳固，失业率维持低位，时薪同比回升，但通胀受关税影响持续反弹，未来关税政策仍具不确定性。

🎯 **关税政策动机：** 特朗普政府加征关税可能旨在重塑政治话语权，填补财政赤字缺口，并试图通过影响国债收益率来刺激经济，但若经济下滑，可能暂停关税施压。

🌱 **中国经济修复：** 2月PMI回升但略弱于季节性，1-2月经济修复或偏慢，外部扰动风险较大，全年经济增长目标定为5%左右。

💰 **财政政策加力：** 中国财政支出加力且更重质效，赤字率提升，地方专项债增加，特别国债用于消费品以旧换新，有望在消费、就业、创新、改革等领域发力。

　　海外宏观 　　美国内生动能尚稳，关税政策不确定性未来仍将高企 　　劳动力市场稳固，通胀继续反弹 　　1月新增非农就业14.3万人低于预期主要受到天气影响。失业率维持低位同时时薪同比回升显示美国劳动力市场仍然稳固。 　　1月美国CPI同比继续反弹。随着特朗普政府对加拿大和墨西哥实质性加征进口关税，二手车价格可能会进一步上升，加大通胀回落的难度。 　　未来关税政策不确定性仍将高企 　　特朗普政府关税政策将继续呈现“高频试探-动态调整”特征。 　　加征关税的动机可能在于:1、通过关税威胁重塑政治话语权。2、通过关税收入填补财政赤字缺口，为后续推行减税政策预留空间。 　　3、制造经济前景波动以推动10年期国债收益率回落，从而减少美国国债偿息压力并通过金融条件放松来刺激经济。 　　若经济出现超预期下滑，特朗普政府可能会暂时停止关税施压，延长《减税与就业法案》实施企业税减免来刺激经济复苏。 　　国内宏观 　　外部扰动上升，经济温和修复，耐心等待两会部署后政策落地见效 　　2月景气度回升但略弱于季节性，海外扰动有所加大 　　2月PMI回升，但总体仍然略弱于季节性，1-2月经济修复或仍然偏慢，处于筑底阶段。 　　特朗普威胁进一步加征关税，对华关税或从此前提及的10%升至20%，外部扰动风险仍然较大。 　　两会定调全年发展目标，财政支出加力，并预留政策后手 　　两会定调全年经济增长目标仍为5%左右。财政支出加力，且更重质效。赤字率提升至4%，且地方专项债较去年多5000亿元。 　　特别国债拟发行1.8万亿元，不及预期的3万亿元，但用于消费品以旧换新领域的规模为3000亿元符合市场预期。 　　此次报告着重提及消费、就业、创新、改革等领域，有望持续在相关领域发力，且为应对外部扰动，后续仍有望追加财政支出用于消费、民生以及支持科技创新、加大投资等。