印度外资流出压力最为显著
2025年2月，由于特朗普就任后市场对于关税预期的博弈反复，以及DeepSeek对于全球AI产业链叙事逻辑的影响，主要新兴市场间资金流向有所分化。A股市场方面，中国资产重估叙事下，2月外资边际温和回流。中国A股市场之外，全球新兴市场仍整体承压，其中印度外资流出压力最为显著，其他主要新兴市场表现有所分化，仍需关注特朗普所谓“对等关税”对越南和墨西哥等对美经济敞口较大国家的潜在冲击。总体来看，特朗普对全球普遍关税态度偏谨慎，俄乌冲突和谈有所推进，推动投资者风险偏好整体回温。
▍2025年2月，由于特朗普就任后市场对于关税预期的博弈反复，以及DeepSeek对于全球AI产业链叙事逻辑的影响，主要新兴市场间资金流向有所分化。
特朗普就任后次月，由于其关税政策前后出现多轮变化，同时DeepSeek对全球资本市场带来叙事逻辑变化，使得全球资金在各国资本市场进行短期再配置。为跟踪资金流向，我们基于LSEG Refinitiv的Global fund flow数据库，以Lipper基金分类下跟踪全球主要发达和新兴市场的主动/被动基金为样本，观察全球资金流动趋势。对于市场关注的重点国家和地区，我们在统计跟踪该国家或地区的主动/被动基金基础上，剔除来自本地的资金流入/流出，以观察外资对于该国家或地区的资金净流入/流出。总体来看，特朗普对全球普遍关税态度偏谨慎，俄乌冲突和谈有所推进，推动投资者风险偏好整体回温，主要新兴市场间资金流向有所分化。
▍A股市场方面，中国资产重估叙事下，被动型和对冲型外资出现温和回流，主动配置型外资或仍需等待国内经济企稳信号才真正启动流入。
2024年11月以后外资基本处于净流出态势，截至2025年1月22日当周，海外跟踪中国的样本基金已连续13周出现净流出，而2月这一情况发生明显改善：一方面，1月末特朗普首轮关税威胁、美联储1月议息会议相继落地，外资回流美元资产压力边际减弱；另一方面，以DeepSeek为代表的国产AI在春节假期火爆出圈，由此引出的中国资产重估叙事持续发酵，以恒生科技互联网巨头为代表的中国资产吸引力快速提升，当前主动配置型外资持有中国资产的头寸依然处于较低的仓位水平，对冲型机构在1月有一定加仓，但2月春节后“科技重估”行情过程中，部分机构逐渐考虑获利了结。从我们跟踪的海外基金数据库来看，2月样本海外基金出现边际回流，以被动型资金为主。向后看，建议关注“两会”的政策落地情况以及美加征关税的后续影响，以上因素将对配置型外资能否持续回流构成较为关键的决定性条件。
▍中国A股市场之外的其他新兴市场方面，2025年2月，新兴市场仍整体承压，其中印度外资流出压力最为显著，其他主要新兴市场表现有所分化。
1）印度市场方面，外资流出在2024年12月边际放缓后，2025年2月延续了1月再次转为加速流出的趋势。2月1日公布的新财年预算案及2月7日印度央行时隔五年的首次降息对市场形成短期提振，印度卢比持续性贬值趋势也得到抑制，但并未打消投资者对于印度市场前景的担忧。2月28日数据显示，印度2024年10-12月GDP增速虽有所回升，但略低于市场预期，短期内印度市场或仍整体承压。
2）东盟六国市场（新加坡、印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾）方面，2月外资全部转为流入趋势，以新加坡、印尼和越南最为显著，或反映出4月特朗普关税潜在落地窗口前的风险偏好有所缓和，但仍需关注特朗普所谓“对等关税”对越南等对美经济敞口较大国家的潜在冲击。
3）东亚市场方面，DeepSeek对全球AI产业链预期的影响有所体现，韩国与中国台湾地区半导体出口承压，外资转为流出。
4）中东两国市场（沙特、阿联酋）方面，外资整体小幅流入，但资金规模整体有限，波动不明显。
5）拉美四国市场（墨西哥、智利、阿根廷、巴西）方面，2月外资全部为流入趋势，其中墨西哥和阿根廷的边际流入趋势放缓。特朗普2月27日宣称对墨西哥关税将于3月4日按期加征，“对等关税”也将于4月2日生效，我们认为后续市场围绕关税问题还将有多轮反复博弈，或对墨西哥股市造成一定扰动。巴西央行2月25日最新预测显示，2025年巴西GDP将维持2.01%的弹性增长，但需关注特朗普“对等关税”对巴西的潜在影响。
▍风险因素：
全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期。
注：本文节选自中信证券研究部已于2025年3月5日发布的《新兴市场资金流动跟踪（4）—特朗普就任后新兴市场资金流向如何？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：杨帆 遥远 杨家骥 危思安
