原创 信息平权 2025-03-05 20:31 上海
今天两家Capex传闻，仅做一些解读。
首先BABA这个是大部分人还没听到的“假消息”，因为主要外资机构在传。所谓香港的NDR提到了capex有向下的可能。现在回头想想一眼假，IR不太可能在这种小会给一个“模糊不清的可能性”。可能阿里股价高位、NV和算力股调整风声鹤唳，被当成段子传，竟然还被转英文传海外去了。靠谱的卖方朋友、BABA IR团队也一直在辟谣：没有的事儿。
另一家下午传的2500亿，具体数字不重要，方向更重要。背后原因大家意见比较一致：
1. 现在数额本身不太说明问题，因为需求是确定的，不确定的是出口管制和供给，提前囤合情合理。Pull in到2025，节奏稍微一调整，就会让这一年显得非常高。
2. 之前我们最早讨论字节capex是去年11-12月，在DeepSeek效应之前。经过一个春节的发酵，可能会改变 1）CoT推理模型的推进节奏、2）国内AI推理的渗透率预期。
3. 先有字节的1600亿，后有了阿里的3800亿，马上腾讯的财报也会表态。大厂的加码除了zz姿态，真实业务上的资源竞争开始变得激烈（后面H卡停产反而供给不足）
还是那句话，国内的资本开支是自上而下的，且节奏与北美不同。微软Meta xAI这些已经囤了接近百万H100（等效），假如再等效成H20大概每家几百万张，而国内才刚刚每家几十万张，差了一个数量级。CSP资本开支的二阶导问题也就是NV的二阶导问题，和国内没什么关联。
比如大家都在算：基于目前业务场景即使用户使用频次*10、消耗量*10，也对不上截止今年底2000万张的H100等效算力。但目前国内大厂持有算力之和大概只有北美的10%，即便2025支出全部花完（合计大概700亿美金？），也就是北美存量算力的20%。但中国用户规模可能是北美的3-4倍（算上 Non China 可能差不多）因此单看国内，短期几乎不用考虑过剩。
总之目前的感觉是，美国AI涨到今天（结合zz和宏观氛围）是个难题，而中国科技是个简单题。如果看了今天中美两个报告，对比更明显，一个还在国内国外搞斗争，一个消化三年走出谷底，用实际行动拥抱新质生产力。看短期涨挺多，拉长看周期刚开始，“增量资金”也才慢慢回。
（完）
每年一度的大摩TMT conference又开始了...几份纪要陆续上传（微软谷歌），人形的纪要和报告、今天的交易台摘要。另外在讨论小米、以及芯片方案取消的影响
