近两周全球风险资产主要受到美国经济增速疲软以及关税等政策不确定性的扰动，除了欧股外基本普跌。欧股在资金阶段性切换至低估值，以及俄乌冲突缓解的催化下，成为全球风险资产中相对亮眼的表现。 股市：新兴市场及发达市场转跌。发达市场中，美国在宏、微观催化下，纳指及标普连续两周下跌。论调正从“美国例外论”逐步转向“如果美国不再例外”。但欧洲成为全球资金“再配置”所青睐的对象。考虑到欧洲尚且较为便宜、关税“战火”集中在中、加、墨、以及俄乌冲突缓和协助确认盈利有同步上升空间，资金阶段性切入全球低估值的权益板块，再次布局“低估”的欧洲；新兴市场中，短期资金面超涨之后的技术性回调，以及外部风险再起，打压风险偏好，新兴市场跌幅较大。 债券：定价经济疲软及政策不确定性，长端国债利率下行。美国方面，虽然我们认为2025年经济延续软着陆路径演绎，但近期一系列疲软数据下，叠加市场对特朗普政策的担忧，市场开始定价悲观预期，向衰退方向交易，美债利率连续下跌。 汇率：关税政策延后、俄乌地缘缓和下美元边际回落，欧元有所升值。而日元受利率持续上行的影响以及基本面支撑进一步走强，临近150大关，此外人民币受益于美元回落也有小幅升值。 商品：出于关税政策的博弈，市场不确定下黄金进一步走高，但随着对等关税的延后以及地缘缓和出现小幅回调。而出于对特朗普原油增产政策以及俄罗斯原油供应修复的考虑，油价延续低位震荡。
