作者｜谢璇

编辑｜房煜

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经过了两年的等待以及多番波折和坎坷，新茶饮品牌们终于圆了自己的上市梦。在古茗和沪上阿姨分别成功登陆港交所后，蜜雪冰城的敲钟，也为轰轰烈烈的新茶饮上市潮画上了一个完满的句号。至此，已经有四家新茶饮公司登录资本市场。

2025年3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（简称“蜜雪冰城”）在香港交易所上市。蜜雪集团每股发行价为202.50港元，募资净额为32.91亿港元。上市当日，其开盘价为262.00港元/股，较发行价上涨29.38%，对应总市值为987.90亿港元。

作为全球最大的现制饮品公司，招股书显示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球拥有46,479家门店，覆盖中国及海外11个国家，2024年蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，实现终端零售额583亿元，分别同比增长21.9%和21.7%。

从门店规模看，蜜雪冰城已经是目前中国大陆最大的连锁加盟企业。

而蜜雪冰城之所以备受市场瞩目，也正是源于其持续稳定的盈利能力。

招股书信息显示，该公司2021年、2022年、2023年的营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203亿元；毛利分别为32.4亿元、38.47亿元、60亿元，毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%。

巨大体量以及持续增长的销量，让蜜雪冰城得到了资本市场的另眼相待。不同于其他新茶饮品牌上市即破发的境况，蜜雪冰城从上市之前便得到了市场的追捧。

在港股IPO公开发售环节，蜜雪冰城的融资认购超5258倍，认购金额超1.8万亿港元，超越了此前认购金额高达1.28万亿港元的快手。

甚至在蜜雪冰城上市前一周，其背后的供应商的股价都随之上涨。其中，宏辉果蔬连涨4个交易日，上周以来涨幅达16%；为蜜雪冰城提供奶油和果酱的供应商海融科技更是在一周之内上涨了18%。

受此带动，奈雪的茶、古茗、茶百道等新茶饮品牌也在敲钟前迎来了普涨。其中，奈雪的茶一度上涨超33%。

而市场的热情也并未止步于此。开盘当日，蜜雪冰城的股价盘中一度上涨46.67%，并最终收于293.2元，较开盘上涨43.21%。

不再破发的新茶饮

曾几何时，“破发”几乎成为了新茶饮上市的诅咒。

从数年前的奈雪的茶，到近期登陆港交所的茶百道和古茗，均出现了上市首日破发、市值下降的情况。

而在蜜雪冰城上市前，新茶饮品牌出现过多次招股书失效的情况。这也证明，此前资本市场对于新茶饮行业的看法并没有那么乐观，算账的模式也截然不同。

香颂资本CEO沈萌认为，茶饮行业的模式扩张，主要依靠的是加盟店数量增加，从而带动整体规模扩张，但这个过程中，利润率是不变的。茶饮行业的商业模式其实就是饮料零售，如果基于这一逻辑上市，问题不大。但问题是，随着近年来茶饮市场的火热，茶饮品牌们的估值似乎已经偏离了市场所能承受的范围。

在新茶饮最为火热的阶段，市场的融资额以及品牌的估值都达到了十分惊人的程度。据红餐大数据和餐企老板内参数据显示，2020年全年，茶饮品牌共有18起融资事件，融资总金额达到17.43亿元；2021年融资金额大幅度增长，超过83亿元；2022年融资金额超过45亿元。

有消息称，2021年，在喜茶完成了5亿美元融资，其估值达到了令人咋舌的600亿元；同年，据媒体报道，五源资本以200亿元人民币估值从元生资本处购买了一些茶颜悦色的老股，让茶颜悦色成为估值仅次于喜茶的茶饮品牌；而按照蜜雪冰城此前申报A股IPO的按拟发行股本及募资额推算，估值则达到了649.6亿元，而冲击港股IPO后，则被市场预测估值将超700亿元。

经历了资本的狂欢后，市场自然期待着新茶饮IPO的盛宴。但是站在二级市场投资者的角度，最关注的除了增长率，以及利润的绝对增长，更关注的还是毛利率是否能有变化和增长。资本市场之所以认为科技行业具备真正的高成长性，是因为技术的发展能够带动收益率的提升，从而实现更具想象力的增长和收益。

相较之下，连锁饮料店业务，无法给市场带去进一步的想象力和超额回报。这也成为了导致一二级市场严重倒挂的根源。

而蜜雪冰城的上市，或许有望改变这一窘境。

消费市场真的回暖了吗？

蜜雪冰城IPO所引发的集体狂欢，或许也向市场发出了一种消费行业即将回暖的信号。

经历了2023年年初，主板IPO红绿灯窗口指导意见在坊间流传的打击，消费投融资市场一度跌入了谷底。但随着扩大内需的战略和“并购六条”的出台，消费市场融资的坚冰开始慢慢融化。

2024年国务院《政府工作报告》提出，要“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用”。

2024年3月，商务部等9部门联合印发《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》，其中明确提到鼓励餐饮企业境内外上市。

2024年8月，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，这是我国首次专门就服务消费发展作出系统全面部署的政策文件，是今后一个时期我国服务消费高质量发展的重要指导性、纲领性文件。《意见》围绕挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费、增强服务消费动能、优化服务消费环境、强化政策保障等6个方面，提出20项重点任务，释放了以服务消费为扩大内需添动力的明确信号。

这其中，真正让人们感到消费市场升温的，还是“并购六条”。

9月24日晚间，证监会官网发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。明确提出，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。

并且，还将提高监管包容度，对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用。

这些政策，或许为消费零售企业的价值回归创造了好的大环境。这也带来了一级市场显著的回暖。公开数据显示，2024年消费行业投融资数量有所回升，全年为719起，同比增长5.3%。但相较于去年，咖啡茶饮融资数量下滑明显。

显然，对于已经极度内卷的新茶饮行业来说，上市仅仅是个开始，也是一个全新的篇章。即便大环境趋于回暖，也依然难以改变微观环境竞争极其激烈的现状。消费企业如何在充满变数和极度挤压的市场氛围下，收获持续且稳定的成长，仍然是一场漫长而艰巨的挑战。

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