美股板块轮动什么时候会变成抛售？投资者可能很快就会知晓。
2025年美股市场一直上演着赢家变输家的剧情：科技“七巨头”跑输标普500指数中其他一些股票；成长股跑输价值股；美国股票跑输国际股票。标普500指数已回吐了今年以来的涨幅，纳斯达克综合指数年内累计下跌，而道琼斯工业平均指数实现了1.8%的涨幅。成长股遭到抛售，罗素1000成长指数下跌3.5%，与此同时，罗素1000价值指数上涨3.4%。
今年价值股跑赢成长股
黑色：罗素1000价值指数
蓝色：罗素1000成长指数
来源：FactSet
板块轮动并不可怕，事实上，轮动往往是股市继续上涨的动力。这也是尽管跟踪“七巨头”的ETF Roundhill Magnificent Seven下跌了7.7%，但标普500指数仍持平的一个原因。Piper Sandler首席市场技术分析师克雷格·约翰逊(Craig Johnson)说：“板块轮动历来被认为是牛市的生命线，我们认为现在没到投资者该担心的时候，而是应该关注其他板块中表现出相对实力的新兴领跑股票。”
Renaissance Macro Research分析师凯文·登普斯特(Kevin Dempster)认为，这一次板块轮动的主要原因可能是“beta逆转”。beta是衡量一只股票相对于大盘波动性的统计指标，beta高的股票——比如英伟达(NVDA)和超微电脑(SMCI)——跑赢是投资者风险承担意愿增强的信号，但由于交易变得过于火热，去年12月，波动性最高的股票相对于波动性最低股票的跑赢幅度接近历史高点，在那以后，这种情况发生了逆转，高beta股票的跑输幅度几乎达到同等水平。
可能会有人将此归咎于经济因素，但登普斯特指出，如果是这个原因，公司债券和高收益债券将受到冲击，金融股也会受到冲击，然而债券市场目前较为稳定，全球市场上的金融股正在上涨。
财报证明登普斯特的观点是正确的。在过去两年的大部分时间里，一小部分公司垄断了盈利增长，“七巨头”和其他蓬勃发展的科技公司的股票因此跑赢其他股票。Raymond James负责机构股票策略的董事总经理塔维斯·麦考特(Tavis McCourt)指出，这种情况正在开始发生改变，预计2025年科技板块每股收益将增长23%，增幅与2024年持平，其他10个板块的每股收益有望加速增长，其中必需消费品、材料、能源和通信服务板块的每股收益将由下降转为增长。
麦考特说：“从去年第四季度盈利和2025年盈利指引我们可以看出，不管是美国股市还是全球股市，实现每股收益同比增长的股票数量终于开始变得更多，这似乎是全球股市上涨个股数量增加的原因。”
不过，有时板块轮动可能会走得太远，目前美股市场正接近一个临界点。Macro Risk Advisors技术策略主管约翰·科洛沃斯(John Kolovos)说，判断股市是否将变得更加危险的一个方法，是观察个股走势之间的相关性。当相关性较弱，个股自行波动时，通常是板块轮动正在发生的信号。当它们的相关性变强时，通常意味着投资者不再个股中寻找机会，而是倾向于同时交易所有股票。
最近，芝加哥期权交易所隐含相关指数(Cboe Implied Correlation Index)从2月20日的12.1大幅升至20.6。12.1和20.6都不算太高，该指数达到20几的水平也并不罕见，在过去12个月里，该指数曾四次达到这一水平，当这种情况发生时，标普500指数平均下跌了3.8%。即使是8月该指数一度飙升至35.7时，大盘也只下跌了6.1%，随后牛市又开始上涨。只有当该指数像2022年那样飙升至50以上并保持在该水平时，熊市才开始出现。
美股还没走到那一步，也许永远都不会走到那一步，但这并不意味着股市不会进一步下跌。但即便如此，如果下跌被证明是能够让股市再次恢复活力的暂停期，对美股来说可能是有益的（尽管是痛苦的）。科洛沃斯说：“在最理想的情况下，时钟被重置，通过‘清洗’一切（也包括价值股和防御型股票）让板块轮动的游戏结束，股市又回到牛市。”
*英文版见2025年2月28日报道“Rotation to Selloff? The Stock Market Is at a Tipping Point.”。
本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID：barronschina），作者：本·列文森，编辑：郭力群，36氪经授权发布。
