2025-03-02 23:46 广东
本周市场开始剧烈分歧，周末关于DS推理系统成本的话题引发了市场的高度关注。首先我们认为从3月份开始，无论是公有云还是本地化部署都在从春节后的“尝鲜热潮期”向“景气验证期”过渡，市场的打开方式也从逻辑体操向去伪存真转换。其次，DS推理系统的低成本再度引发了对算力需求的担忧，但我们认为这次的影响和春节期间的情况类似，“杰文斯悖论”依然适用，下游应用依然继续受益。
1、本周六DS公布了DeepSeek-V3/R1 推理系统的一些细节：
1）DS采用了跨节点的专家并行（EP）技术，利用EP扩展batch size大小，且将通信延迟隐藏在计算背后，并实现最佳负载均衡，以达到更高的吞吐量和更低的延迟。所有 DeepSeek-V3/R1 推理服务均在 H800 GPU 上运行，精度与训练保持一致（FP8-BF16混合精度），每个 H800 节点每秒 73.7k/14.8k prefilling输入/decoding输出tokens，成本利用率高达 545%（毛利率85%），最后仅用2000+张H800支撑起了2000w DAU的推理需求。
2）市场对DS极高的推理利润率感到惊讶和疑惑，我们首先需要指出的是：①这里的利润率指的是运营推理云服务的毛利率（只考虑了卡的成本，未考虑其他隐形成本）、②这是不考虑用户体验，时刻处于满负载下的毛利率（未考虑波峰波谷所需的算力冗余）、③这是全部按照收费最高的R1计算而得（按V3的定价大概70%）。DS在高细粒度的MoE模型推理优化上具备非常多领先的knowhow，这是值得各家云厂去快速效仿实践的。
3）DS公布推理系统成本后对算力各环节的影响：
<算力整体>中性：和过去每一次DS的发布无异，“杰文斯悖论”依然适用。
<NV卡>利好：DS在OpenWeek上开源的所有推理优化方案都是基于Hopper GPU的，NV卡依然是现阶段最具成本优势的芯片选择；
<国产卡>中性：两方面因素：①短期和N卡在推理成本的差距拉大，能否在国产卡上复刻N卡的优化能力（进一步研究的重点）；②考虑到NV禁令和未来算子优化的潜在空间，未来依然有广阔的空间；
<大厂云>利好：大云厂拥有更大的NV集群+高用户并发+更强的工程优化能力，能够形成推理成本的规模效应；
<小厂云>保守：小云厂H卡少+用户少+优化能力弱，在与大厂的长期竞争中依然面临劣势；
<一体机>中性：有一定分歧，前提假设是下游有多少客户会因为DS选择上云。中性的观点认为本地化部署和公有云面对是不同的用户群体，一体机目前本质上是一种“信创”需求。
2、Deepseek 545%利润率解读：
1）对应R1毛利率85%，V3毛利率70%左右。
2）未考虑对外实际定价、部分API收费及忙闲时问题，同时收入数据依据2月27日-2月28日当日数据。若将其考虑进去，8折折扣率，收费API占比35%假设下对应毛利率29%。
3）随着收费API占比提升，毛利率将持续提升。预计60%收费API占比下，毛利率达58%。
随着B端业务占比提升，毛利水平较云厂其他业务将具备竞争力，此次deepseek利润率发布不会改变云厂商既定capex规划，同时capEx回报与AI应用关系可逐步量化，后续capex调整的兑现性将进一步增强。
利好应用：DeepSeek进入良性循环，模型能力进化可期，持续利好下游应用。DeepSeek收支数据公布后揭示了此前一大预期差，即市场所认为的其商业模式不可持续被证伪，相反高超的工程优化能力依然确保了较好的盈利情况，可以期待DeepSeek接下来更优质的模型迭代。较低的API价格+持续迭代的模型能力，下游应用必将迎来寒武纪大爆发。
3、接入DeepSeek的MaaS是否赚钱？
潞晨科技暂停DS API，Maas平台提供DS服务做不到DS这么高的算力使用效率，之前想亏钱抢用户，但用户抢不到，还不如DS能赚到钱，DS相当于天花板，且把成本利润都公开了，难以抢到流量。
接入DeepSeek的MaaS是否能赚钱？破题的关键在资源与需求的“池化”概念。一体机or公有云，是资源的池化；单一的DS API需求or多样的AI应用调用，是需求的池化。
1）DS能做到85%的毛利率？现实中很难。因为1）DS团队的模型调优和工程优化能力太强，本周开源的5个技术包，即使BAT等大厂知道如何实现但是仍在努力复现中，中等规模的MaaS厂商显然这方面不如大厂。2）如MaaS公司负责人所说，MaaS是toB的、要收费的，对算力供给的稳定性有较高要求，资源一定是有冗余的，这样就会使得DS需求的波谷位置大量的资源闲置，而中型MaaS公司并没有丰富的AI需求来填上这个波谷。DS的测算太理想化，很难落地成商业现实。
2）即使没有这么高的毛利率就一定巨亏吗？不是的，BAT等大厂可能做到微利或盈亏平衡。因为1）对模型理解更深、调优能力更强。2）需求池化能力强，DS需求到波谷的时候，可以填充一些离线推理或其他AI应用的需求，来提升资源利用率。据我们了解字节阿里等公司的DS MaaS服务是微利或近似盈亏平衡的，资源部署量仅是波峰需求的两倍，而无需数倍。
3）后续产业变化：中型MaaS的挑战加剧。对算力输出稳定性、数据保密性要求极高的需求部分转向一体机，而剩下的需求大部分会转向字节阿里腾讯等大型云厂商。#注意对算力不是利空而是利好，杰文斯悖论超预期兑现，低推理成本将加速应用的到来。
4、一体机/本地化部署进入景气验证阶段：
1）3月份开始一体机/本地化部署这条线将进入到“景气验证”的阶段，我们需要跟踪：①多少有意向的客户会转换为实际落地的订单（估计要等到三月下旬）、②客户最终倾向于选择何种部署方案（选4090还是昇腾一体机？硬件买断还是上私有云？）、③客户有无提高自身信息化水平的动机（购买基础软件、进行数据治理、甚至上云，以在今后更好的接入AI）、④各地会不会有一些补贴政策出台（武汉近日已经出台了相关鼓励措施）
2）坦率来讲，一体机实际在落地过程中一定也会存在诸多堵点，例如昂贵的价格（昇腾910一体机售价超百万元）、芯片的短缺（4090等芯片已接连涨价）、模糊的用途（除了简单的RAG外如何和业务系统结合）、运维难度大（客户缺乏懂AI的技术人员）等。因此，我们认为3月对于一体机/本地化部署逻辑的景气验证至关重要，随着各厂商与意向客户开始进行具体的方案探讨，基本面的能见度有望逐步提升，届时我们也会对其保持紧密跟踪。
