市场思考：多指标看目前泛科技演绎程度 1）去年12月与本轮行情特征对比。与12月行情相比，本轮行业结构则更加聚焦产业趋势。科创200、创业200已经超过去年12月的高点，但中证2000截至目前仍然低于去年12月的高点。交易特征上，小盘股在24年12月出现了拥挤度上升至高位的局面，而目前则是TMT的拥挤度处于上升，小盘拥挤度上行并不明显。 2）拥挤度的正确打开方式。尽管TMT拥挤度上行接近23年高点位置，但我们认为拥挤度的阈值并不适合简单通过历史情况外推，因为由于板块扩容、经济结构转型，本身TMT的市值占比就处于上行态势。拥挤度的变化主要在体现过去一段时间及当前市场交易的状态，从2013-2014、2023年经验来看，TMT拥挤度上升的过程中往往是超额收益斜率上升最快的一段。因此TMT在近期成交额占比的提升或是由于产业趋势清晰而宏观经济线索还需要探明的背景。 3）目前TMT、高端制造等细分行业指数表现已较强。但在其他指标方面，滚动净新高指标已经出现回落迹象。复盘来看，1月下旬以后，政策顶层设计支持叠加产业落地，TMT跑出明显超额，对应后续可以继续关注事件方面的驱动，包括CSP的资本开支、产业落地以及两会政策情况等。 国内：习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话 1）本期一线城市地铁客运量（MA7）报3629万人次，较上周五的3543万人次回升。2）本期工业生产腾落指数为114，2/16为113。从分项上看，涤纶长丝、纯碱、轮胎回升，山东地炼、甲醇回落。3）习近平出席民营企业座谈会并发表重要讲话；李强主持召开国务院常务会议，研究服务贸易和服务消费有关工作等；何立峰与美财长贝森特举行视频通话。 国际：美国2月服务业PMI大幅不及市场预期 1）俄乌冲突跟踪：普京表示愿同特朗普会面；特朗普表示将重启与乌克兰的矿产协议；加拿大总理特鲁多向乌克兰总统泽连斯基重申对乌支持。2）中东冲突跟踪：中方表示加沙的战后治理应坚持“巴人治巴”原则；以外长称将于本周启动加沙停火协议第二阶段谈判；以色列空袭黎巴嫩和叙利亚边境过境点导致多人受伤。3）2月份美国服务业PMI初值报49.7，预测值53，前值52.9，今值大幅不及预期；据CME“美联储观察”，截至2025/2/22，美联储2025年3月降息25基点的概率为6%，维持现有利率的概率为94%。 行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况，恒生已先行，A股反应滞后。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：（1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+（详见《DeepSeek系列：AI+投资图谱》（20250206）），（2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏（《让一部分人先消费起来》（20250102）），（3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
