本周（2025年2月17日-2025年2月23日）全球资产价格股市分化明显，发达市场基本普跌，新兴市场中，中国资产涨势突出：MSCI发达市场及新兴市场分别下跌1.4%、上涨2%。 全球股指涨跌互现，市场继续交易关税及AI： 一是，特朗普关税对欧洲的威胁。特朗普关税政策持续，尽管市场对新消息反应减弱，但此次针对欧洲，特别是提议对汽车加征关税，欧洲对此更加敏感。 二是，中美科技呈现“东升西降”格局。中国AI与科技资产定价逻辑变革，Deepseek模型的火爆出圈持续推动科技行情上涨；而美国科技龙头2024年Q4财报增速放缓，叠加Deepseek影响，美股科技巨头整体面临调整。 本周中国资产持续演绎科技行情，港股连续两周领涨全球：一方面，DeepSeek引发的AI行情还在继续演绎，市场情绪高涨；另一方面，阿里云超预期，预期未来三年Capex超过过去十年总和。在科技股估值抬升以及市场情绪的改善下，中国资产延续修复。同时，海外尤其是对冲基金，从今年1月起便开始布局中国，例如阿里巴巴、拼多多及比亚迪等均录得较高涨幅。 中国科技占优，关税威胁被淡化。市场尚未完全定价特朗普关税对中国的威胁，忽视了美国国会议员1月23日提出的一项两党法案：要求撤销中国在美国的优惠贸易地位，分阶段征收高额关税，并终止对低价值中国进口产品的“小额豁免”的免税待遇，以及加征关税对经济的潜在拖累。 中美在关税问题上的博弈需继续观察。美国可能想要通过关税施压与中国达成协议，包括但不限于：1）让中国在TikTok收购和芬太尼问题上作出让步；2）在俄乌冲突上达成合作。 关税威胁引发欧洲股市转跌。本周二（18日）特朗普表示最快4月2日对进口汽车征收25%关税，德国作为汽车出口大国首当其冲，领跌欧洲市场。尽管欧元区显示经济复苏迹象，但考虑到特朗普的关税威胁，欧洲经济可能再次脱轨，给欧洲股市带来较大冲击。 全球股票ETF本周净流入加速，债券本周净流入变缓：全球股票型ETF净流入$255亿美元（边际+$183亿美元），全球债券ETF净流入$90亿美元（边际-$71亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$85亿美元，价值ETF净流入$4亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$138亿美元），其次是欧洲及日本；中国股票ETF净流出最多（-$30.2亿美元），其次是印度及越南。 全球股票ETF行业类别中，金融流入加速，必选消费加速流出，并在本周由净流入转净流出第一；科技、可选消费流出变缓。 下周重点关注数据及事件：1）德国新一届联邦议院（议会下院）选举结果；2）美国PCE；3）英伟达2024年Q4财报。 风险提示：全球基本面与政策超预期，全球地缘政治风险超预期，历史经验不代表未来，行业不确定性风险，数据统计及测算的误差风险。
