2025-02-16 23:46 广东
1、海外医药AI映射强化，美股AI医疗及精准医疗个股大幅上涨，TEMPUS AI 年初以来股价已翻倍。
- AI能力提升可以处理和解释大量非结构化数据。医药行业，AI有望赋能药物发现，疾病诊断，疾病预测与预防，临床治疗，医疗管理等领域。
- 国内医疗AI已开始落地，2024年润达医疗、金域医学、迪安诊断的医学垂类大模型已落地面向医院推广，2025年将继续迭代及扩大推广范围，并形成收入。
- DeepSeek降低算力成本，DeepSeek可在医疗领域进行接入，试运行成本已证明更低，未来大通用大模型迭代，算力成本降低，利于普及推广。
- 高质量数据要素资源价值兑现，AI提升效率，降低人力成本，但医疗应用的前提必须可靠准确，医疗/医药AI训练需要完整高质的数据要素，医疗AI价值在于医疗数据价值的持续获得及不断发掘。
2、本周AI医疗标志性事件频出，主要包括：
- 瑞金医院病理科2025年2月18日将承办《2025 医疗人工智能与精准诊疗发展论坛》，分享瑞金医院在病理大模型领域的最新工作进展。
- 希格生科（深圳）有限公司宣布，公司核心管线SIGX1094获得美国食品药品监督管理局（FDA）快速通道认定（Fast Track Designation）。
- 2月13日，在国家儿童医学中心、北京儿童医院会诊中心，一位专家型AI儿科医生正式“上岗”，AI儿科医生与来自耳鼻咽喉头颈外科、肿瘤外科等不同科室的13位知名专家给出了高度吻合的建议。
3、调研交流下来，存在几个核心问题：
- 数据问题：多模态的数据非常重要，单一的数据已经无法满足AI医疗的发展，参考tempus数据库，包括基因组学、蛋白质组学、临床数据、影像学等，质量高、数据标准，这也是为什么它的Daas商业模式增速快的原因，因此数据过于单一，整体价值量不高；
- 产品问题：再好的AI应用最终要落实到产品端变现，产品的应用场景、客户的接受意愿，以AI带动自己原本的产品增长还是做出一款新的AI产品？都是企业需要去思考的问题；
- 支付端问题：tempus AI的产品已经获得医保代码，有医保付款，国内走医院目前AI+项目收费可能性较低
- 模型方面是自己做还是跟互联网大厂合作：本身医疗公司倾向于跟互联网巨头合作，deepseek的出现会不会为他们提供新的思路
- 生态问题：典型的是讯飞医疗和字节的对比，豆包的小荷健康是以本身的巨大客户流量作为基础，目标大健康类产品走toc后续甚至toB的路线，而讯飞医疗走的是toB toC路径，哪种商业模式更好还有待考察。
4、相关标的：
- AI+医疗垂直大模型服务，掌握完整核心医疗数据资源。医渡科技(港股）、润达医疗、金域医学、迪安诊断，医脉通（港股）、美年健康。
- AI+基因测序，生命大数据价值发掘叠加测序仪的国产化替代： 华大智造+华大基因。
- AI+医学装备/CGM：医学装备+AI智能化，产品附加值提升，提升市场的竞争力。迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、祥生医学、鱼跃医疗、三诺生物。
- AI+医药研发：AI赋能医药研发，提升效率，节省成本。晶泰控股、泓博医药。
纪要：DeepSeek给医疗IT带来了什么？
1、DeepSeek对医疗IT行业的影响
打破医疗数据利用屏障：此前医疗行业数据重要且不能出域，传统不开源模型存在可解释性差、数据外训和云端接入风险等问题。而DeepSeek可本地部署、成本低，源代码可控，打破了医疗IT应用大模型的诸多屏障，使医疗IT产品改造成为可能。同时，医疗体系拥有高质量结构化和非结构化数据，需求大，为大模型应用提供了良好基础。
加速各端渗透：DeepSeek做出高性能、低成本、完全开源的基础模型后，在各场景加速渗透，腾讯代表的C端和B端都在快速渗透，医疗行业也不例外，众多医疗IT产品将被大模型改造。
2、海外AI医疗代表性公司情况
Tempus AI业务布局：Tempus AI在AI医疗健康领域应用靠前，拥有全球最大的多模态医疗数据图书馆。其业务有三条主线，基因组学为医疗服务提供者、生命科学公司和研究人员提供基因组测序诊断等检测，AI赋能使其更智能个性化；数据和服务将多年积累的医疗数据商业化变现，授权给下游制药和生物技术公司使用，在手合同价值量大；AI应用包括基于AI算法的诊断和临床决策支持，有临床试验匹配、Nex平台、Algo平台等产品。
Tempus AI业绩与发展：Tempus AI业绩表现亮眼，24年初三季报收入同比增长超33%，超分析师预期，但盈利目前仍亏损。公司收购海外老牌IVD企业，能产生协同效应并对业绩有正向贡献，市场对其接下来公布的季报有较高期待。
3、国内医疗信息化发展历程与趋势
发展阶段与政策驱动：国内医疗信息化始于20世纪80年代，经历了从HIS聚焦医院财务管理系统，到CIS以电子病历为核心，再到未来需大力建设区域医疗信息化和智慧医疗的阶段。电子病历相关政策推动了医院建设，2018 - 2020年的政策要求使2022年国内三级医院电子病历评级普遍达四级，但后续无更强建设要求，且过去两年财政资金有压力，建设进度不快。
AI带来新机遇：新一轮AI技术变革对医院加大信息化建设、提升评级有积极作用，能在医院流程和诊疗环节提供帮助，在医院考核中分量加重。24年5月提及的智慧医疗分级新标准有望在25年推出，将替代电子病历分级应用评价文件，更强调在医院各环节使用AI提质增效，25年医疗信息化融合AI是积极趋势。
4、DeepSeek在医疗领域的优势与应用
技术优势与应用场景：DeepSeek能力和性价比突出，在医疗领域，其较强的推理和泛化能力可广泛应用于辅助诊断，通过强化学习和反馈不断优化提升能力，且使用模型门槛低。医疗行业对国产化和信创要求高，DeepSeek适合医疗行业相关部门和医院部署应用。
AI医疗能力阶段划分：医疗AI能力可类比自动驾驶发展阶段，从L0 - L2主要靠人力，AI起辅助作用，产品形态为副驾驶copilot；到L3阶段，AI能针对具体场景或疾病给出诊疗方案和建议，目标是达到AI医生水平。大模型和算法能力强的互联网大厂能做到L3甚至L4，传统医疗信息化厂商做copilot辅助产品没问题。
5、国内相关公司分析
讯飞医疗科技：具备较强的AI医疗大模型能力，基于讯飞星火大模型，在医疗领域积累多年。其最早成熟的产品CDSS在国内基层市场占比达六七十，后不断加强能力，结合大医院AI需求，做更智能化医学人工智能方案和诊疗助理，面向to B等级医院业务。还拓展to C业务，通过APP端和硬件连接患者，提供诊前诊后全流程服务。商业化走得早，产品布局全面，达到L3水平。
润达医疗：过去主营IVD流通，积累了检验检测数据与经验，拓展信息化业务，23 - 24年与华为依托盘古大模型做医疗全域大模型。未来在检验领域有竞争优势，可拓展多模态能力，能较好达到L3水平。
嘉和美康：过去多年电子病历市占率第一，拓展临床信息化业务。在医院电子病历领域，AI应用如自动生成和质控能提升效率，公司介于L2 - L3阶段，值得关注。
创业慧康、卫宁健康：作为传统信息化龙头厂商，覆盖医院全面信息化系统，有平台优势。积极投入AI大模型，基于DeepSeek提升产品体验和工作效率，在智慧医院建设趋势下将显著受益。
6、订单情况与展望
24年订单表现：24年相关公司在手订单呈小幅度增长，整体订单情况相对温和稳健，这些公司基本都发布了业绩预告。
25年订单预期：25年订单更多来源于智慧医院和区域信息化能力提升，需持续跟踪与AI更相关的订单提升情况。
从Tempus看AI在医药行业应用
Tempus是一家基于大量基因检测数据和AI算法的医疗科技公司。Tempus于2015年成立，创始人Eric Lefkofsky拥有丰富的创业经验和科技行业投资经验。Tempus与传统检测商相比：1）数据流入：从多种诊断模式中收集数据，而非聚焦单项检测利润率最大化，因此数据量更大数据维度更丰富。Tempus拥有世界上最大的临床和分子数据库，截止24年11月，Tempus AI拥有超850万临床记录数据；2）数据交换：建立了往返于提供商的数据管道，允许进行数据解读的医生与提供数据的诊断和治疗公司之间自由交换数据。Tempus和美国超65%的学术医疗中心以及超50%的肿瘤学家建立联系。Tempus业务不断扩展，从肿瘤学，延伸至抑郁症、心脏病学。2024年11月，Tempus收购基因检测公司Ambry Genetics，扩展遗传性癌症检测业务，进入儿科、罕见病、免疫学、生殖健康和心脏病学等新领域。
公司主营业务包括基因组学、数据与服务和应用，覆盖诊断、分析和应用全链路。基因组学包括为医疗保健提供者、生命科学公司和其他研究人员提供高通量测序诊断、分子基因分型以及其他解剖学和分子病理学检测；数据和服务产品将收集的去标识化数据货币化，为生命科学客户提供一系列与数据相关的服务，例如临床试验匹配，促进临床试验的注册；人工智能应用提供完全由数据驱动的诊断。通过基因测序获得的患者数据能够推动数据服务和应用业务线增长。
AI工具贯穿全链路，包括治疗推荐、患者匹配、科研研究、药物开发等。1）基因组学Hub端到端平台结合AI算法提供基因分析和治疗推荐；2）数据与服务Insights向药企提供去标识化数据、Trials支持临床试验匹配服务；3）生成式AI助手Tempus ONE+Lens支持自然语言查询多模态数据加速科研与药物开发；4）AI护理路径工具Tempus Next能够优化癌症患者治疗方案，平衡医疗资源分配；5）Tempus Pixel为AI医学影像筛查，支持自动化病灶分析和报告生成。
Tempus规模效应逐渐显现，利润率提升。24Q1-Q3，Tempus收入4.93亿美元，同比增长28%；高毛利的数据服务业务收入增速较快，占比快速提升，同比增长42%，随着规模效应，毛利率迅速提升，24Q1-Q3提升至68%（同比+4pct），单24Q3毛利率76.8%。Adjusted EBITDA亏损9696万美元，利润率为-19.7%，同比提升11.3pct。公司在财报和电话会中指引：预计2024财年收入同比增长32%，Adjust EBITDA亏损收窄至1.05亿美元。25Q1合并Ambry后，预计2025年收入同比增长23%-25%至12.3亿美元，经调整EBITDA转正。
从股价复盘看，Tempus上市后估值在7x-18x PS之间波动。公司股价波动主要受业绩和减持影响：1）业绩公告后，数据及服务收入同比加速增长，股价涨幅较大；2）并购Ambry超预期；3）2024年收入略低于此前指引，2025年整体指引稳健；4）2024年12月后管理层持续减持。当前，公司对2025年指引为收入12.3亿美元，经调整EBITDA转正，估值在2025年7.3x PS（对应2025年2月2日收盘价57.39美元）。
风险提示：宏观环境不确定性带来风险；AI技术发展不及预期；公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；反垄断诉讼带来不利影响的风险
Tempus AI详细解析
Tempus是一家基于大量基因检测数据和AI算法的医疗科技公司。Tempus于2015年8月创立，商业模式是通过基因组学业务生成、收集并构建大量数据，然后通过与制药客户合作，将这些数据的去标识化副本商业化，通过类SaaS模式售卖给制药客户，助力药企等药物研发工作，最终目标是实现精准医疗和智能诊断。
在AI应用方面，Tempus基于大量数据开发基于算法的诊断方法，利用机器学习在常规生成的数据上应用智能层，识别并尽量缩小肿瘤和心脏病患者的治疗差异。Tempus有望利用大语言模型、生成式人工智能算法以及庞大的去标识化数据库，开发算法诊断技术，以便在疾病进展的早期（此时治疗最为有效）识别这些患者。
2024年11月4日Tempus AI 宣布以3.75 亿美元现金和 2.25 亿美元股票收购基因检测公司 Ambry Genetics。Tempus 希望此次收购将使公司拓展到新的疾病类别，包括儿科、罕见病、免疫学、生殖健康和心脏病学。Ambry 将作为Tempus的全资子公司运营，保留员工并继续提供全方位的测试服务。预计该交易的部分资金将来自Tempus目前的贷款人Ares 提供的 3 亿美元的短期和长期债务。
Tempus AI拥有世界上最大的临床和分子数据库，数据驱动，聚焦精准治疗。Tempus和美国超65%的学术医疗中心以及超50%的肿瘤学家建立联系，拥有超200PB的多模态医疗数据，截止24年11月，Tempus AI拥有超850万临床记录数据，其中包括超120万影像数据、超110万样本测序数据和超25万DNA加RNA数据，驱动公司训练AI模型。根据招股书，Tempus多模态、去标识化记录数据库规模，已增长到肿瘤学领域最大的公共基因组数据集 —— 癌症基因组图谱（The Cancer Genome Atlas）的 50 多倍。
Tempus的主要创办者是Eric Lefkofsky，拥有丰富的创业经验和科技行业投资经验。Eric Lefkofsky是一位经验丰富的连续创业者，在创立 Tempus 前已创办四家公司（包括团购公司 Groupon，货运物流公司 Echo Global Logistics，提供印刷采购服务的 InnerWorkings，提供广告管理服务的 Mediaocean）。他还创办了通过AI重新设计药物开发的临床阶段生物技术公司Pathos AI，Pathos AI于2024年10月宣布完成超额认购的6200万美元C轮融资，融资完成后公司估值6亿美元。Eric Lefkofsky在科技投资领域也有丰富经验。2008年，Eric Lefkofsky共同设立专注于投资科技的私人风险投资公司Lightbank LLC，并自 2019年1月起担任普通合伙人。Eric Lefkofsky拥有密歇根大学学士学位以及密歇根大学法学院法学博士学位。
Tempus规模效应逐渐显现，利润率提升。24Q1-Q3，Tempus实现收入4.93亿美元，同比增长28%，其中基因组学（Genomics）业务收入2.71亿美元，同比增长22%，毛利率45%，同比下滑4pct，数据服务（Data and services）业务收入1.13亿美元，同比增长42%，毛利率68%，同比提升4pct。Adjusted EBITDA亏损9696万美元，利润率为-19.7%，同比提升11.3pct。24Q3，Tempus Adjusted EBITDA（Non-GAAP）亏损2184万美元，利润率-12.1%，随着主业的规模效应逐步显现，高毛利的数据及服务业务收入占比提升，Adjusted EBITDA（Non-GAAP）亏损不断减少，利润率提升。公司在财报和电话会中指引：预计2024财年收入同比增长32%，Adjust EBITDA亏损收窄至1.05亿美元。25Q1合并Ambry后，预计2025年收入同比增长23%-25%至12.3亿美元，经调整EBITDA转正。
公司主营业务包括基因组学、数据与服务和应用，覆盖诊断、分析和应用全链路。基因组学包括为医疗保健提供者、生命科学公司和其他研究人员提供高通量测序诊断、分子基因分型以及其他解剖学和分子病理学检测；数据和服务产品将收集的去标识化数据货币化，为生命科学客户提供一系列与数据相关的服务，例如临床试验匹配，促进临床试验的注册；人工智能应用提供完全由数据驱动的诊断。通过基因测序获得的患者数据能够推动数据服务和应用业务线增长。
AI工具贯穿全链路，包括治疗推荐、患者匹配、科研研究、药物开发等。
基因组学为公司立足之本，产生稳定的数据流和现金流，自动化实验室提升效率。公司此前核心业务为基因组学产品，即提供基因检验服务，包括DNA测序、分型和病理检测，为公司医疗数据主要来源，收入占比在24Q3达64.34%。公司建有自动化实验室，并经美国病理学家学会CAP认证和美国国会通过由医疗保险和医疗补助服务中心CLIA认证，与传统实验室不同，公司实验室采用机器人自动化技术，能够在高效提供高质量数据同时最大限度提高速度。
Tempus通过Hub软件提供基因组学业务的端到端服务。医生或其他医疗服务者通过Hub下单订购NGS实验室检测服务，在测序过程中跟踪检测进度，查看检测结果，并通过Tempus提供的其他信息制定治疗方案。Hub将以往订购和交付基因组报告时需要大量时间和资源投入的流程进行了简化和自动化。根据招股说明书，通常，一名患者可能在一段时间内会有多次测序。Hub会以可视化的方式将患者的所有结果并排展示，以便主治医生能够全面查看患者的病情随时间的变化情况，包括对治疗的反应。医生可以使用 Hub识别情况相似的患者或患者亚组，比如通过特定的分子改变来筛选。医生还可以导出和下载生成的数据集，以便进行进一步分析。
Hub还能够通过整合临床和分子数据，对照试验的纳入和排除标准，将患者与临床试验进行匹配。医生可以通过Hub查看 Tempus 精准医学库，通过去标识化数据库中与患者具有相似分子或表型特征的患者的治疗路径，得出更好的治疗方案。
在Hub中开发应用AI等一个例子就是Tempus的肿瘤起源或TO算法，使用从去识别的多模态数据库中基于肿瘤RNA表达结果训练的机器学习模型，预测原发性肿瘤部位未知的癌症患者的起源部位。Tempus引入AI算法进行基因分析和治疗推荐，包括HRD测试、原发灶检测、亚型分类和毒性预测、相似患者匹配等，能够基于公司的分子和临床数据库辅助实验室和医生制定治疗方案。
数据与服务为第二产品线，以去标识化数据为中心为下游客户提供服务。Tempus基于公司核心业务的数据积累，包括真实世界的临床和分子数据（DNA、RNA和全玻片病理图像），经去标识化处理后能够为制药、生物技术等公司提供数据和分析服务，例如发现新生物标志物、生成和验证假设、设计后期临床试验等。
数据与服务为公司第二大收入来源，占比迅速提升。24Q3，Tempus数据与服务收入占比35.66%，同比23Q3占收比28.80%大幅提升。数据与服务产品线通过两款主要产品 ——Insights 和 Trials，服务药企的药物发现和开发；此外，还有一个肿瘤衍生物建模(或类器官)实验室，为制药和生物技术客户提供建模和筛选服务。其中：
（1）Insights产品：Tempus授权客户使用经关联、去标识化处理的临床、分子及影像数据库，帮助客户实现制药、生物技术等服务。Insight产品的客户通常是制药公司和生物技术公司，付费模式按照文件付费或类似SaaS模式收取许可费。根据招股说明书，全球排名前20的上市制药公司中，Tempus已与其中 19 家展开合作。
公司衡量数据业务指标包括：1）剩余承诺的合同总价值（Remaining TCV）：代表已签署合同的潜在总价值；2）来自客户的年度净收入留存率（Net Revenue Retention）：净收入留存率将某一年购买 Insights 产品的所有客户所产生的Insights 产品收入，与次年同一客户群体所产生的年度 Insights 产品收入进行比较。截至24Q3，公司未完成合同价值超9亿美元，预期其中大部分在未来几年内交付，2023年的净收入留存率率约125%。
Tempus的单个去标识化记录的效用可能会随时间增加，因此公司通过“队列终身价值（Cohort Lifetime Value）”来说明数据库的商业价值。Tempus将 “队列终身价值” 定义为特定去标识化记录队列所产生的累计收入，包括初始测序（基因组学）、许可及相关服务（数据与服务）所产生的收入，减去初始测序成本：队列终身价值=累计收入（基因组学的初始测序收入+数据与服务的许可和相关服务收入）-初始测序成本。
（2）Trials产品：Tempus利用其在肿瘤学领域合作的广泛医生网络，为制药公司提供临床试验匹配服务，试图接触难以找到和服务不足的患者群体。Tempus从将患者与试验相匹配 (通过其发送给医生的通知，提醒他们适合其患者的潜在试验)和从患者实际参加试验中产生收入。2022年1月，Tempus还收购了CRO机构Highline Consulting（随后更名为Tempus Compass），管理和执行早期和晚期临床试验，主要是在肿瘤领域。
AI应用为公司第三大业务板块，支持临床决策支持。公司应用程序板块为诊断算法产品提供，利用数据优势为临床工作者提供决策支持，包括AI护理路径和临床试验匹配、AI影像筛查、AI预测治疗反应、AI病理等。目前并未单独拆分AI应用收入，包含于基因组学和数据服务板块内。
主要产品包括：
1）生成式AI助手产品Tempus ONE+Tempus Lens：首款生成式AI临床助手，在原结构化数据交互基础上加入非结构化多模态数据交互，增强医疗工作者决策能力。结合公司云计算数据分析平台Lens，能够快速查找、访问和分析完整的多模态去标识化数据记录，提供实时问答、患者队列构建和生物建模等功能，例如研究人员能够查询数百万个非结构化文档来发现新的新药开发见解。
2）AI智能护理路径Tempus Next：依托大量真实临床数据，结合AI算法为医疗工作者在癌症患者护理过程中提供指引，包括：1）在癌症患者治疗过程中识别明确具体情境；2）辅助梳理精准医疗路径；3）跟踪患者及时随访；4）监控医疗通知有效性、指南新趋势。AI自动化介入使得患者能够平等获得精准护理，平衡医疗资源。
3）其他主要AI应用产品包括Tempus Time和Tempus Pixel：Time依托公司广泛肿瘤学医生网络为疑难杂症患者和制药公司的临床试验匹配服务，行业平均需要6-12月完成匹配，Tempus AI能够在14天左右完成。Pixel支持AI医学影像筛查，提供自动化病灶筛查和报告书写。
综上，Tempus AI通过数据+AI+医疗的闭环生态，构建了从数据采集、分析到商业化落地的完整链条。目前主要收入来源仍依赖于传统基因测序业务，但精准医疗对真实医疗数据具有强依赖性，Tempus AI具有数据技术壁垒，能够在精准医疗领域获得先发优势。
从股价复盘看，Tempus于2024年6月上市后，2024年全年收入指引约7亿美元，估值在7x-18x PS之间波动。公司上市后，成交量较小，2025年1月前换手率在1%-2%附近，因此股价波动可能被放大。
公司股价波动主要受业绩和减持影响：1）业绩公告后，数据及服务收入同比加速增长，股价涨幅较大；2）并购Ambry超预期，预计在2025Q1完成；3）2024年收入略低于此前指引，2025年整体指引稳健；4）2024年12月后管理层持续减持。
当前，公司对2025年指引为收入12.3亿美元，经调整EBITDA转正，估值在2025年7.3x PS（对应2025年2月2日收盘价57.39美元）。
