美联储1月FOMC会议纪要显示，官员们正在考虑暂停或放缓资产负债表的缩减，直至美国债务上限问题得到解决。这引发了市场的高度关注。文章分析了债务上限问题与美联储缩表之间的关联，解释了TGA账户的作用，以及财政部在债务上限问题期间消耗TGA资金对银行准备金的影响。美联储此举是为了避免在债务上限解决后，财政部重新发债抽取流动性时，银行准备金规模迅速下降，从而为未来的市场稳定埋下隐患。简而言之，美联储希望在债务上限问题解决前，避免缩表操作与财政政策产生叠加效应，加剧市场波动。

🏛️TGA账户是美国财政部在美联储的存款账户，负责管理政府日常开支，税收和发债所得都存放于此，是了解美国财政运作的关键。

🏦美国企业和居民购买国债后，资金通过商业银行流向美联储，导致美联储负债端的TGA和银行准备金同时增加，理解这一过程有助于把握市场流动性的变化。

⚠️债务上限问题导致财政部无法发新债，只能消耗TGA资金，这会增加银行准备金。在TGA消耗期间继续缩表，相当于为未来财政部重新发债时可能引发的流动性紧张“埋雷”，美联储暂停或放缓QT正是为了避免这一风险。

美联储正考虑放缓或暂停缩表

2月19日，美联储公布了1月FOMC会议纪要，其中关于暂停量化紧缩的讨论引起市场高度关注。纪要显示，

美联储官员们认为，“考虑暂停或放缓资产负债表的缩减，直到债务上限问题得到解决可能是合适的”。

美国债务上限问题未解决，为什么吓得美联储要暂停缩表？

拉长时间来看，本轮美联储缩表终点到了么？

债务上限问题，与美联储缩表何关？

在回答这个问题前，先做一个铺垫：TGA是什么，以及美国发债后融来的钱都去哪了？

TGA全名叫作美国财政部一般账户，它是财政部在美联储的存款账户，涵盖了美国政府日常业务活动的大部分开支，财政部获得的税收、发债所得等等，都会进入这个账户。

但事实上，财政部发债并不止涉及TGA一个账户。

美国的企业和居民出资购买政府债券后，会将支票存入商业银行，商业银行再根据存款规模相应对美联储缴纳储备金。最终，美联储负债端不仅增加了TGA，还增加了储备金。

而每当出现债务上限问题时，美国财政部短时间无法发新债，便只能从TGA中提款。当资金流出TGA，同时保持负债不变，就必然会导致银行准备金的上升。

可以参考一个简易版的图表：

那么，美联储认为在债务上限问题未解决之前应暂停或放缓QT，是什么含义？

这是因为，美联储当前处于缩表期，资产端国债规模下降，银行储备金也在下降。而财政部又在债务停摆期间不断消耗TGA资金，让银行储备金一度上升。这样一来，一旦债务上限解决后，财政部要重新发债、抽取市场流动性时，储备金规模可能就会迅速下降。

换言之，在TGA消耗期间缩表，就是在为以后“埋雷”。