从退出端的视角来看，行业正经历着一场深刻而务实的重构。当GP们不再执着于“IPO神话”，转而拥抱多元退出生态时，S基金的“C位”价值，也正是市场从起步走向成熟的重要体现。
“身边有没有看市场化S份额的机构啊，目前手头有点份额，项目都是比较成熟且估值不是很高的”某机构IR急切地向我们询问。
2025 年，一级市场仿佛被一股新的力量所搅动。开年以来，除了始终热度不减的 AI 领域持续吸引着众人目光外，并购和 S 基金市场的需求和话题热度也不断攀升。
伴随着一级市场退出需求的激增，不仅卖方需求呈现出井喷式增长，买方市场近期也不断有新玩家涌入。
一位不愿具名的外资 S 基金负责人向我们透露：“今年将重新聚焦人民币市场的机会。
事实上，如今的 S 基金市场正经历着一场深刻的变革。曾经，GP们对于S 基金的态度较为保守，更多地依赖传统的退出渠道。而募资困境叠加流动性压力，让不少GP不得不重新审视S基金的价值。
如今，S市场热闹非凡，至少从S市场关注者数量来看，呈现出了明显的攀升趋势。
热闹的S市场
今年开年，一级市场仿佛从漫长的寒冬中苏醒，市场情绪逐渐好转。往昔弥漫的消极与迷茫正被如今积极布局的热情所取代，越来越多的机构开始在充满挑战的市场环境中积极探寻新机遇。
从退出端的视角来看，行业正经历着一场深刻而务实的重构。过去，GP将退出的希望寄托于 IPO 这一单一途径。然而，随着市场环境的风云变幻，IPO 的不确定性增加，退出难度日益增大，行业开始回归理性，转向多元退出策略。在这一转型的浪潮中，S 市场成为了备受瞩目的焦点。
一个明显的感知是，近两年 S 市场的新玩家不断涌现，市场活跃度大幅提升。
近期，就有多个 S 基金成功设立或 S 交易顺利落地，为市场注入了新的活力。
据中信建投资本：近期，江西润信赣投接力股权投资合伙企业（有限合伙）完成备案，据悉，该基金由中信建投资本担任基金管理人和执行事务合伙人，由中信建投资本与江西赣投共同担任普通合伙人。基金规模5亿元，系江西省内首支市场化S基金。
2月7日，亚太地区私募股权和资产管理公司中华开发资本CDIB 旗下接续基金完成终关，聚焦大中华区中型市场并购，该基金背后LP包括行健资本等机构。
据 FOFWEEKLY 深入了解，今年行健资本将持续加大在人民币市场的布局力度。
与此同时，多地政府主导的 S 基金纷纷落地，为市场增添了新的买方力量。
2025年1月，浙江省首支政府主导的S基金落地，首期规模5亿元，远期目标50亿元，采用“市场化私募资本+国资参股”双GP模式，旨在盘活省内科创企业股权资产。1月8日，盛京金控集团旗下的科拓新力基金通过中基协备案，标志着2024年“创投十七条”出台后，辽宁省首只S基金成功落地。
而这并非孤例，2024年至今，安徽、广东、厦门等地相继设立区域性S基金，其中厦门自贸领航S母基金以20亿元目标规模，此外，安徽省首支S基金——合肥市共创接力基金接连与科勒资本、上实盛世达成合作，在近期顺利完成了两笔投资业务落地。
政策层面，中央与地方形成“组合拳”。2024年“创投国十七条”明确支持S基金发展，近期“国办二十五条”政策出台，明确提出拓宽基金的退出渠道。推动区域性股权市场规则对接、标准统一。鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）、并购基金等。
而浙江、广东、上海等多地在推动S市场发展方面先后发力，鼓励险资、银行理财资金入场。
近期，上海科创基金总裁杨斌在接受第一财经采访时透露：“三期母基金会加大对S份额市场的配置。”
CVC成活跃S买方之一
近两年，募资困境与流动性压力的双重夹击，迫使 GP 重新审视自身策略，将 “退出” 置于首要位置。从市场反馈来看，越来越多的机构开始将目光投向 IPO 之外的退出市场，S 基金与并购等多元化手段愈发受到行业青睐与关注。
自今年开工以来，我们明显感受到市场对 S 基金的关注度急剧升温。已有多家机构主动与我们取得联系，向我们咨询 S 买方的相关情况。
在政策推动下，S基金数量不断攀升，据FOFWEEKLY统计，2023年至2024年Q3期间，共备案S基17支，备案规模达139.60亿，涉及关联投资机构14家、关联基金管理人15家。在2023年至2024年9月这段时间里，全国共有12个省及直辖市设立了S基金，其中江苏以3支S基金的设立数量位居榜首。
近期，FOFWEEKLY《2024 中国 S 市场研究报告》正式发布，报告引发市场上广泛关注，据观察，向我们咨询的机构中，有 80% 以上都是金融机构。
据业内人士分析指出：“底层资产清晰、可折价购入的 S 基金份额，正受到险资、银行等金融机构的追捧。”
除了金融机构外，上市公司对 S 市场的关注度也呈现出愈发高涨的显著态势。
据FOFWEEKLY发布的《LP 全景报告》指出：由于市场行情的不确定性和盲池基金较长的资金回流周期，S 份额近年成为股权市场参与者相对青睐的一类标的。
据悉，2024 年，CVC/企业成为了市场最活跃 S 资产买方，从交易时间和交易规模上都是最高。
但 S 交易涉及多方参与且资产价格短期存在波动，实际交易落地转化率较低。从市场数据上看，企业投资者在 2024 年是参与 S 交易最活跃的群体，但大多为 Early - S 和关联交易，其交易行为及策略更多还是偏机会型，并非系统性买方。
有行业专业人士表示：“尽管行业需求旺盛，但交易落地难仍是痛点，资产定价等问题导致买卖双方谈判周期拉长。”
据赋航资本创始合伙人廖一帆观察，目前不少买方都在 1）构建项目获取生态、2）塑造机构判断能力、3）创建创新多元化的合作模式，三个方面着手来寻找匹配自身机构优势的交易机会。
结语
当下的S基金，正经历从边缘到主力的角色蜕变。政策端的持续发力（如区域性份额转让试点扩容）、资金端的多元化（险资、外资入场）、交易端的创新（结构化产品、跨境份额流转），共同构筑了市场进阶的基石。
寒冬未必尽散，但生存逻辑已变，也促使众多 GP 更多地学会调整和变化：在坚持长期主义的同时，找到短期生存的智慧。当GP们不再执着于“IPO神话”，转而拥抱多元退出生态时，S基金的“C位”价值，也正是市场从起步走向成熟的关键体现。
本文来自微信公众号“FOFWEEKLY”，作者：FOFWEEKLY，36氪经授权发布。
