本文深入分析了红利资产在新年的投资机遇，尤其关注A股和H股的轮动策略。研究表明，国债利率下行后红利资产往往表现出色。港股因其更高的股息率和相对于A股的折价，更具吸引力。预计2025年保险资金将带来大量增量资金，且险资偏好高股息资产。虽然A股红利受避险情绪驱动，但H股可能是外资的避风港。通过构建AH红利轮动股票池，并结合择时指标调整A/H股权重，可以实现超越单一红利指数的收益。

💰**国债利率下行与红利资产超额收益：** 分析表明，国债利率在经历1-2个月的下行后，红利资产通常会出现超额行情，为投资者带来潜在的投资机会。

📈**A股红利与H股红利驱动因素对比：** A股红利更多由避险情绪驱动，原因在于市场相对封闭，易受内部和外部因素扰动；而H股则可能是外资的避风港，但人民币贬值可能导致外资流出。

🔄**AH红利轮动择时策略：** 通过AH红利轮动择时指数，结合A/H基础红利股票池，构建AH红利轮动股票池。回测数据显示，该股票池在收益率上远高于基准，且波动率与港股红利持平。通过“振幅倒数”赋权个股，可进一步降低组合波动。

　　红利资产的新年机遇。1）国债利率下行1-2月后，红利资产多会出现超额行情。2）整体来看，港股拥有更高的股息率，而且同一公司的H股较A股折价明显。3）我们预计，25年保险资金带来约5700亿元增量资金，1月保费开门红对应其中约1160亿元。4）险资过往偏好A/H高股息，会计准则修改或强化趋势。 　　A股红利多由避险驱动，原因或是市场相对闭源。1）内部扰动：A股行业轮动强度&A股拥挤度。2）外围扰动：美国扰动百度指标。3）过去10年，A股红利季节效应的正反馈集中在H1。 　　H股或是外资避风港。1）国外市场大幅波动时，外资避险情绪会延续至下一个月。2）人民币若大幅贬值，外资或流出H股。3）过去10年，H股红利季节效应的正反馈集中在1、4、12月。 　　孰强孰弱：A股红利驱动vsH股红利驱动。多数驱动仍能为对应A/H市场创造超额收益；但VIX有所改变，外资波动时A股红利跑赢H股红利。 　　AH轮动择时FOF：样本外胜率、收益仍显著。指标准确度在回测区间内、外均接近70%，AH红利轮动FOF组合在回测区间内外均跑赢AH单红利指数。 　　股票池的构建：从红利到红利轮动。通过分红、盈利、流动性及溢价分别构建A/H基础红利股票池；再结合AH红利轮动择时指数，构建AH红利轮动股票池。21-23年回测区间内，基础A股红利股票池跑赢中证红利指数38pct，基础H股红利股票池跑赢港股通高股息指数21pct。 　　AH红利轮动股票池：更高收益。回测区间内，股票池的累计收益率远高于基准，而且波动率持平港股红利。股票池构建时，应用AH轮动择时指标调整A股、H股权重，应用A/H基础红利股票池提供标的，实现1+1>2的最终效果；并通过“振幅倒数”赋权个股，降低组合波动。 　　风险提示：历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预期;地缘政治风险。