富途资讯2月17日， 阿里巴巴 (BABA.US) / 阿里巴巴-W (09988.HK) 将于美东时间2月20日盘前发布财报，市场预计阿里巴巴2025年Q3实现营收2789.27亿元，同比增加7.14%；预期每股收益15.90元，同比增加181.36%。
近期，随着DeepSeek崛起以及越来越多机构看好的背景下，中国资产爆发。今年以来，阿里巴巴的股价表现尤为抢眼，近期获多重利好消息的刺激，包括与苹果合作、新款AI模型Qwen2.5Maxx、旗下产品接入DeepSeek系列模型等。有报道指出受AI利好提振，阿里估值应从价值转向成长，对标海外头部云厂商，其估值提升空间巨大。
截至目前， 阿里巴巴 (BABA.US) 美股年内累计飙升逾47%，上周五股价最高触及126.8美元，创2022年2月以来新高； 阿里巴巴-W (09988.HK)港股年内涨约50%。
展望本次季度业绩，投资者将重点关注电商GMV和CMR增速、云业务利润、国际业收入以及剥离非核心资产等情况。
阿里动作频出，电商GMV回暖有望提振盈利
从业务分部来看，包含淘宝、天猫、闲鱼等在内的淘天集团，依然是阿里巴巴的核心收入和利润来源。在上一财季中，淘天集团录得收入989.94亿元，同比增长1.37%，占阿里巴巴总收入的近四成。
为了持续推动用户增长和留存率的提升，阿里巴巴去年四季度动作频出。从去年9月1日起，淘宝对平台交易收取基于确收GMV的基础软件服务费，以与其他友商保持一致。
摩根大通表示，淘宝开始征收0.6%的基础软件服务费，这将推动核心客户管理收入（CMR）增长率从上季度的2.5%提高到本季度的6%。尽管短期内部分商家GMV可能受到影响，但从长远来看有望提升货币化率，实现电商生态的优胜劣汰与良性发展。
此外，去年9月4日，淘天集团在商家平台发布意见征集，宣布将新增微信支付功能。接入微信支付后，阿里巴巴电商平台打开了新的用户增长大门，尤其在下沉市场及微信生态用户群体中，有望吸引大量新用户，带动GMV增速回升。
受此影响，淘宝/天猫GMV增速在改善，双十一大促期间表现强劲印证这一趋势。阿里CEO吴泳铭表示，“双十一”促销期间淘宝和天猫实现了GMV的强劲增长，近期淘宝天猫的月度交易用户创历史新高。摩根大通预测，得益于增量变现和理性投资，淘天集团调整后息税摊销前（EBITA）利润将恢复正增长，预计同比增长6%。
但摩根大通同时指出，未来几个季度淘天集团的利润持续正增长的可见度或较低，原因包括：新任CEO可能推行不同的执行策略、激烈的市场竞争环境以及阿里巴巴投资周期所处的阶段。
此外， 拼多多 (PDD.US) 、抖音电商的低价策略持续对淘天份额形成分流，这是阿里巴巴在电商业务中面临的严峻挑战。如何在竞争中突出重围，保持电商业务的领先地位，是阿里巴巴需要解决的重要问题。
AI赋能，阿里国际将保持强劲增长
除了淘天外，阿里国际数字商业集团（AIDC）也是阿里巴巴重要的增长引擎之一。在上一财季中，阿里国际数字商业集团展现出强劲的增长势头，季度收入同比增长29.22%，达到316.72亿元。AIDC的首席执行官蒋凡表示，分部整体收入实现理想的双位数增长，主要受到其始终关注的三大聚焦领域跨境业务推动。
国海证券预计阿里国际数字商业集团整体营收同比增长27%至361亿元，其中：
1）国际零售商业实现营收303亿元，同比增长30%，预计主要由AIDC各零售平台强健增长所推动，其中，速卖通受益于AE Choice业务强劲增长；
2）国际批发商业实现营收58亿元，同比增长10.5%，持续平稳。
值得注意的是，AIDC持续探索AI技术在各项业务中的应用，并推出了更多升级的AI工具。在去年11月，该集团发布了AI赋能的B2B搜索引擎，该搜索引擎能通过对话式搜索为国际采购提供新思路，助力中小企业更便捷地进行全球采购，并提升整体平台的交易效率。
此外，阿里国际站全流程AI外贸产品还在接入DeepSeek-R1、通义千问Qwen 2.5-Max等最先进的大模型，将全面应用于外贸生意的各个核心环节，大幅提升推理能力，更好帮商家拓展生意增量。
春节过后，阿里国际站B2B出海订单量同比（按农历年同比）大涨50%，各项核心指标全面开门红。尤其是在美国市场保持稳定增长的同时，各个新兴市场增速都创下新高，其中欧洲增速最快，订单增长达到70%多。中东、南美、亚太等市场也紧随其后高速增长。
云业务利润或显著改善，苹果、阿里合作带来正面影响
在上一财季中，云智能集团展现出强劲的增长势头，阿里云整体收入296.1亿元，同比增长超过7%。更为引人注目的是，该分部的EBITA实现了大幅增长，达到26.61亿元，同比增长89%，超过分析师预期的24.93亿元；EBITA利润率也有所提升，从上年同期的5.10%上升至8.99%，显示出云业务在利润方面的持续改善。
国海证券表示，AI将驱动阿里云收入增长，战略聚焦公有云与盈利能力提升；其预计最新财季云智能集团营收同比增长10%至310亿元，主要由云产品降价及AI产品创收所推动。
通义千问的降价策略是阿里巴巴在AI领域的一次重要布局。12月31日，阿里云宣布年度第三轮大模型降价，通义千问视觉理解模型全线降价超80%。阿里CEO官吴泳铭在在上个季度的分析师电话会上表示，阿里当前将扩大用户基础作为首要任务，通过降低API费率，旨在吸引更多新客户并鼓励他们在阿里的云上部署应用。
1月底，阿里云发布了通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max。与此同时，阿里巴巴也进一步加码C端市场，引入全球顶尖AI科学家许主洪，负责AI To C业务的多模态基础模型及Agents相关基础研究与应用解决方案。
吴泳铭表示，阿里巴巴的许多资本支出都投入在云端，尤其是AI基础设施方面。就短期需求而言，对AI的算力需求正呈现爆发式增长，以驱动AI用于API服务来访问模型。阿里巴巴将继续投资于AI基础设施，因为预期未来对AI相关的云服务需求将随之增长。
此外，近日有报道称 苹果 (AAPL.US) 正与阿里合作，开发和推出面向中国iPhone用户的人工智能。阿里联合创始人、董事局主席蔡崇信随后确认阿里与苹果合作。花旗发表研报指出，阿里巴巴被苹果选中，印证了阿里巴巴在人工智能模型及技术能力的进步。
花旗认为，除了许可条款外，阿里巴巴还可能受益于大量应用程序开发人员的涌入。这些开发者可能会选择将通义千问或阿里云作为他们的模型或云端服务，从而为阿里巴巴开辟更多的人工智能和云端相关的货币化机会。
摩根士丹利发布报告指出，阿里管理层很可能会在财报中谈及未来资本支出计划以及公共云收入展望。其推测，若阿里巴巴宣布加大在AI领域的投资，整个数据中心行业的新订单预期将得到进一步提升。
阿里剥离非核心资产，去年回购160亿美元
在资本运作方面，阿里巴巴在2024年累计投入160亿美元用于股份回购。此外，阿里使用可转债等工具继续回购。去年11月份，阿里计划发行美元和人民币计价的优先无担保票据，报道称阿里计划通过双币债券发行筹集约50亿美元。
此外，阿里正在剥离非核心资产，出售银泰百货和高鑫零售 (06808.HK)（包含大润发、欧尚等）的全部股权，预计亏损超过220亿元。
2024年12 月17日，阿里巴巴公告宣布将出售银泰百货股权，就银泰百货出售所得款项总额约74亿元，预计因出售银泰百货而录得亏损约为93亿元。
2025年1月1日，阿里巴巴公告宣布子公司及New Retail与德弘资本签订协议，出售所持高鑫零售全部股权（合计占比约78.7%），出售方将有权就待售股份收取最高金额约131.38亿港元，相当于1.75港元/股，市场预计因出售高鑫零售则预计亏损约131.77亿元。
通过出售高鑫零售和银泰的全部股份，阿里将专注于提升电商、云和菜鸟物流业务的整合效益。机构表示，这种战略转型意在逐步剥离亏损业务，优化收入来源，进一步增强核心业务的盈利能力，从而为公司的长期发展保驾护航。
摩根大通表示，银泰、高鑫零售等资产处置预计在2025财年第四季度产生220亿元一次性损失，但将推动2026财年调整后EBITA利润率从45%升至54%，带动利润增长13%。经调整后，摩根大通预计2026财年收入较市场预期低8%，但净利润高出13%，净资产收益率（ROE）有望改善。
历次财报季股价表现如何？
当前，阿里巴巴的隐含变动为±8.9%，表明期权市场押注其绩后单日涨跌幅达8.9%；对比来看，阿里巴巴前4季度的绩后平均股价变动为±3.5%，显示该股当前期权价值被高估。
从期权波动率偏度来看，市场情绪对阿里巴巴看涨。
编辑/Jayden
