报告摘要 核心观点： 复盘历史上A股近两轮较大的科技行情一一移动互联网行情和新能源车行情，两轮行情发展均可归纳为两个阶段，分别为海外映射的主题投资阶段和国内渗透率提升的景气投资阶段。第一阶段，海外新兴技术应用初步落地，虽然商业模式尚未形成或初步搭建完成但仍有待验证，未来盈利性仍存在较大不确定性，但新兴产业变革下未来理论市场空间巨大。该阶段海外龙头上市公司持续上涨并点燃国内相关产业链的主题投资热潮。第二阶段，产品经历前期打磨后逐渐成熟，同时国产品牌及相关产业链出货量快速提升，国内产业进入大规模扩张、渗透率爬坡期，因此该阶段行情可在一定程度上通过业绩验证，相关行业进入景气度投资阶段，市场挖掘业绩转化线索。 移动互联网行情第一阶段为2009-2010年，由苹果iPhone手机掀起全球智能手机浪潮而引发的国内主题投资。移动互联网第二阶段为2013-2015年，国产品牌智能手机起，同时政府对4G网络普及推动智能手机出货量持续提升，相关产业链进入景气度投资。 新能源车行情第一阶段为201904至202001，源于特斯拉上海超级工厂顺利投产，国内产业扶持政策同步落地。新能源车行情第二阶段为202002至202104，新能源车性能逐渐完善同时受到政策推动下，国内新能源车销量及渗透率爆发式增长，多家国产品牌公司业绩得到验证，相关行业进入景气度投资阶段。 本轮人工智能行情的第一阶段由ChatGPT催化的海外产业趋势映射行情已经结束。当前DeepSeek的成功代表国产大模型从追赶迈向创新，国内产业趋势开端或已形成，未来相关应用创新有望迎来爆发式增长并不断完善性能，人工智能产业有望进入景气度投资，DeepSeek的成功逐渐转变全球资本对中国科技股的认知，或已提前引发市场抢跑人工智能的第二阶段行情。 参考前两轮科技行情，第二阶段与第一阶段相比持续时间更长、斜率更高。因此，我们预计本轮科技行情第二阶段虽已提前启动但尚未进入主升浪。 同时，参考此前移动互联网行情经验，第二阶段产业中下游的计算机、传媒等行业皆呈现出更高的区间收益。在本轮由DeepSeek提前引发的人工智能第二阶段行情中，伴随政策对于人工智能的支持、景气度成为权益市场投资线索之一，科技板块热度有望延续，并扩散至有机会被人工智能赋能的下游行业。DeepSeek发布以来，计算机和传媒指数收益率再次领跑，预计未来中下游行业的AI应用端将迎来快速发展的黄金时期并有望贡献更高的超额收益。 投资建议： 海外不确定持续，国内稳增长政策接睡而至。DeepSeek引发全球资本对中国科技股重估，春节行情有望迎来主升浪，科特估行情或将重现并成为本轮行情主线之一。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需版块和自主可控有望成为市场中期主线。
