本周（2025年2月10日-2025年2月16日），全球风险资产基本全线上涨。在经历了两周DeepSeek冲击及关税的扰动后，发达市场转涨，继续领涨全球，而新兴市场相较上周涨幅减弱：MSCI发达市场及新兴市场分别上涨1.7%及1.5%。 全球股指基本全线上涨，主要是基于两条主线，一条“副本”： 主线一：关税对等尚未落地。特朗普关税政策“说的多，做的少”，虽然“嘴硬”，多次表示征收对等关税，但新举措并未立即加征关税，而是启动了一项可能持续几周，甚至是几个月的关税审查工作。根据特朗普的商务部长提名人霍华德·卢特尼克表示，“对等关税”最早可能于4月2日开始征收。考虑到关税政策没有立马实施，这意味着“谈判”>“目的”，因此对等关税“延迟”，成为刺激全球大类资产上涨的一大重要原因。 主线二：DeepSeek的冲击修复。美国大型科技公司快速走出DeepSeek带来的冲击，尤其是英伟达修复了大部分Deepseek的“冲击效应”。从DeepSeek火爆出圈的当日下跌近17%，目前已经修复超90%（股价从1月27日的118美元已经反弹至2月14日的138美元）。 “副本”：俄乌冲突缓解的可能性大增。本周三（12日），美国总统特朗普先后同俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基通电话。特朗普与普京通话，表示俄乌战争谈判现已开始，双方均认同并主张尽快停止俄乌冲突。考虑到结束俄乌冲突指日可待，美股当日小幅反弹。 往后看，尽管DeepSeek出圈使得投资者重新思考美国科技股叙事，但尚未彻底改变美国科技牛市趋势： 1、目前美股科技偏贵，需要一个下跌理由； 2、DeepSeek没有影响到全球以美国为领导的科技“霸权”，不是负向“跷跷板”，1+1>2，美股科技的叙事还可以继续； 3、基本面才是一切的根基，美国经济韧性仍在； 4、特朗普仍有一系列政策支持美国科技的“霸权”。 此外本周通胀数据，虽没有成为全球的交易重点，但走高的数据给未来美股埋下了隐患。无论是核心商品中二手车价格大幅上涨（已连续5个月环比正增长），还是核心服务中交通运输类从环比0.5%上涨至近2%，通胀全面大超预期，主要项目几乎都高于前值。需警惕未来通胀持续走高给美股带来的波动。 本周中国资产持续演绎主线二，港股领涨全球。恒生科技一度突破去年10月以来的高位。恒生科技、恒生指数及恒生国企指数分别上涨7.3%、7%及6.9%。本周中国AI模型快速部署应用，阿里巴巴宣布与苹果在AI合作，中国AI模型在应用端交互案例还在持续演绎。 欧洲股市再创新高，俄乌停火的强预期下，市场风险偏好修复。“副本一”的催化下市场风险偏好明显回升，助力欧股大涨。在地缘缓和，以及欧央行宽松货币预期、德国潜在财政刺激的顺风影响下，欧洲经济、股市前景向好，利空因素正逐步退去。在当前欧洲股市估值优势明显、企业盈利增长预期乐观，市场仍旧在进一步阶段性布局“低估”的欧洲，但仍需警惕特朗普关税针对言论和具体方案出台带来的不利冲击。 全球股票及债券ETF本周净流入变缓：全球股票型ETF净流入$72亿美元（边际-$39亿美元），全球债券ETF净流入$161亿美元（边际+$71亿美元）；分风格来看，全球股票成长ETF净流入$1亿美元，价值ETF净流入$30亿美元；分国别来看，美国股票ETF净流入最多（$47亿美元），其次是欧洲及韩国；中国股票ETF净流出最多（-$51.1亿美元），其次是印度及越南。 全球股票ETF行业类别中，4个行业呈现净流入，其中金融净流入边际放缓（$4.5亿美元），能源、必选消费则由上周的净流出转为明显净流入，分别为$3.7亿美元、$2.0亿美元；6个行业呈现净流出，其中，科技净流出规模依然较高（-$22.7亿美元），但边际有所放缓，而工业、可选消费则加速流出，分别为-$6.3亿美元、-$4.2亿美元。 下周重点关注事件及数据：1）美联储1月货币政策会议纪要；2）日本1月CPI。 风险提示：全球基本面超预期，美联储政策超预期，全球贸易政策超预期。
