主要观点 1月信贷迎来“开门红”，4月之前美国加征关税风险减弱，临近两会市场对政策发力预期逐步抬升，对后市可继续保持乐观。配置上，继续把握高弹性成长科技包括泛TMT、军工、机器人和强季节性效应8大基建优势品种。 市场观点：信贷开门红继续助力政策预期和市场风险偏好改善 信贷“开门红”，政策预期暖，对后市可继续保持乐观。1月信贷“开门红”如期实现，临近两会市场对于政策发力预期逐步抬升。尽管美国通胀抬头压力可能导致美联储收紧货币政策，但对全球市场风险偏好进而对A股的风险抑制顶多是短而快的影响。此外特朗普近期签署总统备忘录，对等加征关税可能自4月2日起开始实施，或表明4月之前美国加征关税风险明显减弱。内外部均现积极因素，可继续对后市保持乐观。 市场热点1：如何看待央行四季度货币政策执行报告和1月金融数据？1月信贷“开门红”如期实现，其中企业信贷三项均同比多增，尤其是中长期贷款同比结束10个月连续负值的情况，表明企业信贷需求回暖。随着四季度经济回暖与1月金融数据改善，央行四季度货币政策执行报告指向相机抉择的货币政策，稳增长诉求下宽货币基调不改，但将围绕配合财政发力、国内外形势选取合适时机，降准、降息时机可能进一步推后。 市场热点2：如何看待1月美国CPI数据？1月美国CPI超预期上行，通胀风险不容忽视，美联储年内降息预期再度推迟。考虑到1月美国CPI上行存在加州火灾、季节性因素等影响，美国通胀是否有所反弹还有待观察。如下月美国失业率再度下行和通胀回升，则年内美联储降息次数可能收窄为1次，可能会对全球风险偏好形成短而快的抑制，但并非是A股主要影响因素。 行业配置：继续把握高弹性成长科技和强季节性基建机会 节后行情正在如期展开，外部风险扰动阶段性落地或影响有限，1月金融数据整体亮眼超预期，市场对“两会”的宏观政策预期正在逐渐凝聚，反弹行情仍将继续演绎。行业机会上，成长科技热点不断、表现突出，消费板块有所露头，基建优势方向中规中矩，银行保险偶有爆发，总体上机会不断。趁着市场反弹β仍在，投资机会上仍将精彩纷呈，我们继续强调三条主线：1）高弹性成长科技，包括泛TMT、军工、机器人等。2）强季节性效应的基建优势品种。包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。3）具备中长期战略性配置价值的银行保险，其短期维度弹性弱于前两条主线。 配置热点1：大热电影能值多少涨幅或市值？热门电影《哪吒2》的优秀票房表现催化传媒、影视院线及第一出品方光线传媒大涨。参考过往热门、票房大卖电影对出品上市公司的股价表现，通常在其最火热上映期附近的个股最大涨幅在10-80%不等，平均在30%左右，如泰囧近80%、流浪地球近40%、你好李焕英35%、哪吒1在22%左右等。且多数电影上映1个月左右后对股价拉动作用偏负面。而《哪吒2》上映后5个交易日光线传媒大涨111%，1月27日至2月14日涨幅更是高达264%，已经大幅超过历史上的可比案例，存在显著超涨。 配置热点2：如何看待本周消费板块的整体上涨？本周消费板块整体表现较好，原因在于：一方面外资对中国资产愈发积极，一是德意志银行发布研报看好中国资产估值修复空间，二是在美国通胀超期、降息预期进一步收敛背景下，人民币汇率不升反降。另一方面是“两会”临近，市场对消费提振政策的预期逐步升温。配置价值上看，尽管当前消费板块的配置性价比有所抬升，但短期内DeepSeek、AI等催化效力仍强，预计成长科技板块仍是占优方向不变。我们判断消费板块整体的良好配置时机有可能在两会工作报告后，此时可能面临成长科技涨幅高、而消费板块面临政策提振的环境下，有望成为更好的配置契机。 风险提示 宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；外部出现新变故等。
