上一篇文章讨论了德银的中国资产重估报告，我的结论也很简单，这次他大概率正确，虽然原因不一定如他所想。
但基于同样的结论，在星球中将懒人配置加仓了中概互联网。因为现在是大会召开前的蜜月期：有利因素被放大，不利因素脱敏，而潜在的政策刺激期权，随着上层不断对民营经济予以关注而走高。
所以很多投资人安心地坐下来，享受这段蜜月期。
这里面最大的风险当然是期权何时兑现。越临近会议召开，不及预期的风险越大，期权价值也会回落。
而且里面有一个微妙的误区。对民营科技企业的关注，本质上还是对生产端的重视，并不能推导出政策刺激会超预期。反而可能催生认为岁月静好，科技人才辈出，正是过去几年大力重视新质生产力的结果。结果是对需求侧的提振和刺激迫切性下降。
但好处是，争气的民营企业家挣到了属于自己的地位。宇数的投资人包含了数家美元基金。他们的崛起和正名或许能传递出这样的信息：发展科技不一定要勒紧裤带，反而是那些靠本事赚过大钱的民营企业，更有资源和动力去开疆拓土。没有绝对坏的行业和需求，就像英伟达靠游戏行业起家，电商和量化也能点亮科技树，需求是拉动技术进步的第一动力。
因此，我们将第一个有利因素归结为，政策的宽松和民营经济的自我正名。这是政策压制这个折价因素的拨乱反正。我们第一个对应的极简观测指标是，互联网金融和网络游戏板块的估值变化。两者都在重回前期高点中。当然，估值回升只能帮到一定程度，剩下就看盈利回升了。
乐信估值变化：
网络游戏指数的估值变化：
第二个有利因素来自于外部。当特朗普对所有国家，包括同盟开火时，中国就丧失了独特性。丧失了独特性，不被单独拎出来，估值折价就有所消退。这是对2022年供应链脱钩，中国跌倒、新兴吃饱这个折价因素的拨乱反正。我们的第二个极简观测指标为MSCI除中国以外 vs. MSCI中国指数的价差。
MSCI除中国外新兴市场 vs MSCI中国自2022年后再次收敛：
第三个有利因素就是上一篇所说的，居民心态企稳，自增速回落后的焦虑开始逐步稳定。其极简观测指标是M1的反弹。
M1同比有所反弹：
加仓后，这4天以来的走势虽然跌宕起伏，目前还处于正确的大方向上。但什么时候蜜月期结束？
相信很多的投资者经历了924之后的冲高回落都会心有余悸。无数人被中国股市教育后，留下了祖训，就如同大模型训练后固定下来的参数，基本都是冲高一定要跑。这可能也是这几天走势为什么如此跌宕的原因。
美银近期的分析非常精彩，正好和上面的宏观视角相辅相成。
本次反弹特征：
近期中国股市的反弹主要集中在科技股，且港股涨势强于A股。信息技术板块的交易量已超过2020-2021年牛市的水平。
此次反弹与9月份的刺激政策推动的反弹不同，政策支持的预期较低，资金流动也较为平缓。
资金流向：
南向资金：内地投资者通过港股通进行的购买非常显著，占香港交易量的大部分。1月份，内地投资者在恒生中国企业指数下跌时大量买入，表明了“逢低买入”的策略。然而，HSCEI的最大涨幅发生在港股通关闭时，这表明外国投资者是最初推动反弹的主要力量。自从中国内地市场重新开放以来，南向资金流向变得更加顺应趋势，这表明内地投资者现在是反弹的主导力量。
很有趣的观察，港股市场上，1月份南向资金高卖低买；2月份开始跟随市场趋势，逢高买入。如何读图：蓝色点的斜率向下，红色点的斜率向上：
ETF资金：在美国/欧洲交易的中国ETF在9月份的刺激政策反弹期间出现大量资金流入，但自农历新年假期以来，资金流入量大幅减少，最近几天甚至出现了一些赎回。与9月份的反弹相比，中国ETF的期权交易量也较低。这类ETF是海外投资者投资中国的渠道和代理变量。
对冲基金活动：与过去三年相比，对冲基金今年的活动更加活跃，尽管流入量小于9月份刺激政策反弹期间。
总体而言：与9月份的反弹相比，目前的反弹外国投资者的参与度较低。
在岸融资：自假期以来，融资融券交易额有所增加，表明投机行为正在上升，但不如9月份那么极端。
国家队：中国政府的市场干预力量“国家队”最近没有采取行动。他们更可能在沪深300指数跌破3400点或在重大政策会议之前进行干预。
行业集中：反弹高度集中在科技行业，而金融和能源股则受到冲击。这包括对人工智能、互联网和软件等领域的关注。
市场未来情绪展望：
获利回吐：在强劲反弹之后，13日出现大量的获利回吐，投资者变得更加谨慎并寻求对冲。
两会：市场对即将召开的“两会”抱有乐观情绪，届时将公布经济增长目标。市场正在关注可能出台的刺激措施和解决房地产市场下滑的实施策略。但会议前的乐观和会议后的回落，过往不断出现。
新年前后，两会前的走势，一直都有开年的乐观传统：
过往历次会议前后的冲高回落：
