2025-02-10 23:58 广东
周末部分投资者担心机器人会发生调整：2月机器人板块催化相对有限，在其他活跃板块相对走强吸引活跃资金下，机器人板块或将震荡调整。但产业化趋势已建立，更多积极因素在逐步酝酿，如3月份英伟达、T、H、国内政策有望同频共振，智元近期也与富临公告合作并获奖有新进展等。
我们认为只要AI主线在，机器人作为AI的重要应用就会具备较好的持续性，不用过分担忧扰动，一方面，T催化剂在3-4月，另一方面当前估值体系普遍采用100万台对应30x来看，实际上部分龙头标的早已突破了这种叙事框架，毕竟我们很难说清楚100万台是对应30x还是40x还是什么水平？至于机器人的高低切，比如向位置更低的智驾或者低空，那不改变实质性的科技大方向，这种高低切只是资金行为、不会改变产业趋势。
当前关注较高的新方向：
- 国产本体整机：主要品种为永创智能、亿嘉和、博实等：产业逻辑：1）人形趋势我们相信国产企业不会缺席，可类比汽车、工业机器人、协作机器人，而Deepseek的崛起降低了他们在算法领域的短板，降低了其训练成本，2）就如当前汽车整车及零部件厂商都在积极布局机器人，那么传统机器人企业也会积极转向已打开成长天花板。主要品种更新：1）永创：自主布局灵巧手及整机，接入Deepseek等国产模型，24年轻装上阵、25年2e利润、24x左右；2）亿嘉和：与H等关系密切，自带电力应用场景，布局整机产品；
- 减速器：1）近期HD开始寻觅少量国内企业为其代工，深层原因我们估计为HD截止2025年的产能为300w台左右，但27-28年如T确实扩产至100w台，则需要减速器1400w个，国内绿的也在扩产，但产能也非常有限；2）减速器产品具备重资产、重人工的特征，且精度要求高，国内厂商数量虽多，但此前主要面向工业机器人市场，产值普遍偏小。主要品种：绿的、恒工、中大、丰立、豪能、湘油泵等。
机构在上周四闭门会后提示重视减速器板块，核心三个位置尚可且有变化/催化的标的-科达利、斯菱、豪能，今日再次更新如下：
行业层面：
1）变化：HD近期财报显示对人形资本开支保守，其目前主业谐波产能利用率仅5-6成，上一轮投产即面临需求不行，故其对还未放量的人形扩产保守是情理之中。
2）观点：我们认为该局面有望带来国产链谐波机会，类似当年宁德对抗松下进T链，开启特斯拉高增之路。此路径在人形产业链只会更明显，借用科达利励总所言：#人形增长曲线会明显比新能车陡峭，一旦爆发即是90度上升。
【科达利】
总规划年产能谐波30万套，行星300万套，一期已投产5万套，预计25年谐波实现5-6000万营收，有望实现盈利。产品定位中高端，客户定位以大客户为主（T、NV），同时广泛对接国内人形、工业等。预计25年业绩17亿，估值20X。
#后续催化：1）预计3月举行谐波全球发布会，针对不同场景涉及多个产品；2）3月英伟达GTC大会预计发布人形计算平台，公司是稀缺的NV链（科盟股东之一是盟立，盟立和NV合作多年，且此前被NV点为潜在谐波供应商）。3）25年一季报有望超预期。
【斯菱】
目前谐波规划年产能10万套，产品性能对标HD，今年核心是客户对接（海内外均有）。原料上采用球墨铸铁，具有比重低、噪音低的优点更符合人形需求。设备端采用日本卡希富基，设备采购和工艺调试周期在10个月+，故公司具备强领先优势。
#近期变化：刚送样谐波给Tier 1，各条线反馈表明北美客户担心大批量供应问题，故带动Tier 1密集接触国产谐波链。
【豪能】
公司目前减速器产品定位行星、类RV。行星是国内链以宇树为代表追求极致成本的首选，单台用量10-20个，类RV是特斯拉等追求极致性能的创新型产品，有望用在腰部等部位。
目前公司两类产品对接众多客户，包括不仅限于本体玩家（赛力斯、宇树）、互联网大厂（预计是腾讯等）、Tier 1。预计25年业绩4亿，估值24X。
#后续催化：3月或开展线下产品展示会。
当前思考：
- T链核心：都在走趋势：产业化明朗后机构开始加仓SH/TP；鸣志一直被maxon的传闻压制，近期信息明朗后补涨；市场抛弃对结构件的偏见，旭升逐渐进入主流视野；北特与五洲市值接近，但北特的价值量与市场地位更高，当前性价比高。
- T链重点：一般送样后股价开始反应，参考1月震裕，2月送样传闻包括均胜、瑞迪，以及给HD代工传闻的中大。
- 当前风口在宇树和T链。当前涨幅 宇树＞T链＞H链新票>H链老票。
- 减速器：27年产能缺口，以及HD寻找中国代工的产业逻辑，当前有谐波产能的公司都应重点关注：中大、斯菱、丰立、瑞迪等。
国内机器人产业链周跟踪：
- 哈默纳科：HD在国内找代工事件热度很高、建议持续跟踪，目前专家口径处在接触了解阶段，没有最终确定真实性；国内上市公司有几家可能已接触。
- 领益智造（2月6日电话会议、F链新标的) 在Figure01时就切入合作，目前在为02提供模切、金属、软包结构件和无线充等核心零部件，单机价值量约2w元。
- 凌云股份（2月7日电话会议) 拉压力传感器（一维力）已批量样件对接，扭矩传感器设计中，六维力传感器已有样品，未到小批量，送样青龙机器人，T通过美国分公司对接，还未有反馈。
- 均胜电子（2月8日电话会议): 为客户供货BMS电源管理系统和无线充电技术，可以通过脚底板给机器人充电，在工厂工作的时候使用。传感器（六维力、IMU、嗅觉等）等产品配套国内人形机器人。
另外，今天中午机构又挖掘了一个新标的，段子如下：
领导好，汇报一下我们近期关注标的金帝股份，风电+机器人，可能存在一定预期差
【DCDX独家】金帝股份：谐波稀缺标的，核心部件国产替代
#产业基因深厚： 地处五大轴承产业区，轴承保持架单项冠军，风电轴承保持架全球市10%份额
#稀缺性及亮点：开发谐波柔轮+保持架助力进口替代
基于精密压铸工艺，加工更快，成本更低，无可比上市公司
1）柔轮：25年初送样sl/lf疲劳测试，深度合作xlxc
2）谐波保持架：24年送样ld
#主业与估值
1）风电轴承保持架受益风电装机增长
2）募投汽车定转子24H2定点快速增加为业绩提供核心驱动
3）收入端：24年单季度持续增长，25年有望延续
4）业绩与估值：预计24-26年利润1/1.5/2亿，对应PE为47/31/23倍，基本没有jqr预期
#溢价怎么看
1）单个价格200-300元，单台用量14个，价值量3500元/台
2）远期100万台测算，35亿市场空间
3）谐波核心壁垒，假设15%净利率，30xpe，柔轮单一产业环节对应150e体量
