近期黄金价格持续上涨，伦敦现货黄金一度突破2929美元/盎司，年初至今涨幅已达11.5%。然而，传统的黄金影响因素，如美债利率、央行购金和避险情绪，似乎难以完全解释此轮单边上涨。尽管10年期美债利率维持高位，实际利率也较高，但黄金ETF仓位并未出现单边加仓。央行购金需求边际放缓，中国央行增持黄金的力度也小于上一轮。在地缘政治方面，俄乌冲突出现政治解决的转机，避险情绪消退，风险资产反弹，但黄金却逆势上涨，与以往的逻辑不符。因此，短期内需要关注黄金市场的“危险”因素，警惕价格调整的风险。

📈黄金价格持续上涨，伦敦现货黄金突破2929美元/盎司，年初至今涨幅达11.5%，引发市场关注。

💰传统影响因素失效：美债利率维持高位，黄金ETF仓位未单边加仓，央行购金需求放缓，难以解释此轮上涨。

🌍地缘政治风险缓和：俄乌冲突或现转机，避险情绪消退，风险资产反弹，黄金却逆势上涨，与以往逻辑相悖。

⚠️短期风险因素：需警惕避险情绪消退后，黄金价格可能面临的调整风险。

黄金，涨得“看不懂”了？

2月13日，伦敦现货黄金最高站上2929美元/盎司，年初至今已上涨11.5%。

然而，传统的黄金影响因子——美债利率、央行购金、避险情绪等都似乎难以完全解释这一轮单边上涨。

比如，10Y美债利率仍高居4.5%以上，实际利率高居2%以上，绝对水平还是很高。且美债利率年初以来呈“N”型走势，非单边下行，全球黄金ETF仓位也基本跟随美债利率走势，未出现单边加仓。

此外央行方面，所提供的购金需求可能也有限。

世界黄金协会的央行数据仅截至到2024年12月，但从趋势上看，购金量确实在边际放缓。

中国央行即便重新连续三个月增持黄金，力度上也要显著小于上一轮。

值此“扑朔迷离”之际，我们更应关注黄金短期内的那些“危险”因素……

避险情绪褪去，金价该调整了？

据央视新闻，2月12日特朗普先后与普京、泽连斯基通电话，双方在通话中同意就结束俄乌冲突进行“紧密合作”，并派遣各自团队“立即开始谈判”。中国社科院解释称，这可能意味着政治解决乌克兰危机出现转机。

尽管俄乌问题解决仍有较多困难，但隔夜资本市场还是给出了偏“乐观”的定价：

俄罗斯股市、欧洲股市均出现反弹，

卢布汇率走强，

美元指数下跌，

原油价格下跌…

整体上演绎的是避险情绪消退、风险资产反弹的图景。但唯有黄金自顾自地继续上涨，这显然与以往叙事逻辑不符。