近期港股市场受到内地投资者的高度关注，港股通成交额占比显著提升，对市场影响日益增强。申万宏源分析指出，港股通资金占大市成交比例已达20%-25%，成为影响港股的重要力量。同时，中美利差对港股估值的影响减弱，甚至出现背离。申万宏源优化了恒生指数ERP模型，将10年期美债和中债收益率加权，以更准确地反映投资者结构变化。当前海外投资者对中国配置比例较低，港股资金流入主要来自ETF等被动型基金。市场做空比例下降，换手率回升，预示港股流动性仍有改善空间。

💰**港股通资金占比提升：** 港股通资金占港股大市成交比例已达20%-25%，对市场的影响力不容忽视，标志着内地资金在港股市场中扮演着越来越重要的角色。

📉**中美利差影响减弱：** 历史上，港股估值和走势受中美利差影响较大，但自2023年四季度以来，这一因素的影响力开始下降，甚至出现持续背离，表明市场对外部因素的依赖性降低。

📊**恒生指数ERP模型优化：** 申万宏源优化恒生指数ERP模型，将10年期美债和中债收益率加权，以更准确地反映投资者结构变化，优化后的模型更贴近市场实际情况。

🌊**市场流动性改善空间：** 海外投资者对中国的配置比例较低，港股资金流入主要来自ETF等被动型基金。市场做空比例下降，换手率回升，预示港股流动性仍有改善空间，市场活跃度有望进一步提升。

内地投资者对港股市场的热情空前高涨。

昨日，通过港股通的成交额占港股总成交额的近一半，净买入量达到165亿港元，创自12月初以来的最高水平。

申万宏源分析师董易、王胜在报告《港股通资金：从量变到质变 ——港股研究新框架之一：港股资金拆解&ERP 模型更新》中表示，近年来，港股通资金占大市成交比例不断抬升，2024年四季度至今，港股通资金占大市成交比例在多数交易日均为20%-25%，港股通资金对市场的影响已经不可忽视。

并且，历史上，港股估值和走势受中美利差影响较大，但自2023年四季度以来，这一因素的影响力开始下降，甚至出现持续背离。

对此，申万宏源优化了恒生指数 (800000.HK)ERP模型，以体现投资者结构变化的趋势和避免短期极值对模型的影响：

将2014年11月17日港股通开通以来的市场无风险利率由此前的仅考虑10年期美债收益率，优化为10年期美债和中债收益率的加权，其中10年期中债的收益率权重为过去10个交易日港股通资金占大市总成交比例的移动平均值。

根据报告，截止2025年2月7日，经资金成本优化后的恒生指数隐含ERP为6.73%，相较极度乐观的水平仍有一定距离。  

目前，海外投资者对中国的配置比例处于较低水平，港股市场当前的资金流入主要来自于ETF等被动型基金。此外，市场的做空比例已经开始减少，且市场的换手率也有所回升，这意味着市场的交易活动在增加。

因此，申万宏源认为港股市场的流动性仍然有进一步改善的空间，如果出现FOMO效应，那么股市的涨势也可能会更加迅猛。

编辑/Rocky