近期，内地投资者对港股市场展现出前所未有的热情，港股通成交额占比接近港股总成交额的一半，净买入额更是创下12月初以来的新高。申万宏源的报告指出，港股通资金对市场的影响力日益增强，其成交比例已占据大市的20%-25%。此外，报告还提到，传统上影响港股估值的因素，如中美利差，其影响力正在减弱。申万宏源优化了恒生指数ERP模型，以更好地反映投资者结构的变化。该机构认为，港股市场流动性仍有提升空间，若市场出现FOMO情绪，涨势或将更为迅猛。

📈港股通成交占比激增：内地资金通过港股通涌入，成交额占港股总成交额的近一半，净买入额创下新高，显示出内地投资者对港股的强烈兴趣。

💰中美利差影响减弱：过去影响港股估值的重要因素——中美利差，其影响力自2023年四季度以来开始下降，甚至出现背离现象，表明市场结构正在发生变化。

📊恒生指数ERP模型优化：申万宏源优化了恒生指数ERP模型，将10年期美债和中债收益率加权考虑，其中中债收益率的权重与港股通资金成交占比相关，以更准确地反映市场情况。

🌊市场流动性改善空间：报告认为，当前海外投资者对中国资产配置比例较低，港股市场资金主要来自被动型基金。同时，市场做空比例下降，换手率回升，预示着港股市场流动性有进一步改善的空间。

内地投资者对港股市场的热情空前高涨。

昨日，通过港股通的成交额占港股总成交额的近一半，净买入量达到165亿港元，创自12月初以来的最高水平。

申万宏源分析师董易、王胜在报告《港股通资金：从量变到质变 ——港股研究新框架之一：港股资金拆解&ERP 模型更新》中表示，近年来，港股通资金占大市成交比例不断抬升，2024年四季度至今，港股通资金占大市成交比例在多数交易日均为20%-25%，港股通资金对市场的影响已经不可忽视。 

并且，历史上，港股估值和走势受中美利差影响较大，但自2023年四季度以来，这一因素的影响力开始下降，甚至出现持续背离。 

对此，申万宏源优化了恒生指数ERP模型，以体现投资者结构变化的趋势和避免短期极值对模型的影响：

将2014年11月17日港股通开通以来的市场无风险利率由此前的仅考虑10年期美债收益率，优化为10年期美债和中债收益率的加权，其中10年期中债的收益率权重为过去10个交易日港股通资金占大市总成交比例的移动平均值。

根据报告，截止2025年2月7日，经资金成本优化后的恒生指数隐含ERP为6.73%，相较极度乐观的水平仍有一定距离。  

目前，海外投资者对中国的配置比例处于较低水平，港股市场当前的资金流入主要来自于ETF等被动型基金。此外，市场的做空比例已经开始减少，且市场的换手率也有所回升，这意味着市场的交易活动在增加。

因此，申万宏源认为港股市场的流动性仍然有进一步改善的空间，如果出现FOMO效应，那么股市的涨势也可能会更加迅猛。