我们略微上调2025和2026年盈利预测，上调目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%。重申“买入”评级。 重申联发科的“买入”评级：联发科2024年四季度业绩以及2025年一季度收入指引均高于市场预期。天玑系列旗舰智能手机SoC表现强劲。从短期来看，中国的智能手机补贴政策以及美国关税政策将带动智能手机需求上扬和提前备货，有助于出货量上升。从中长期来看，智能座舱等汽车业务以及AI带动的端侧和云侧业务均为公司打开增长天花板。联发科当前远期市盈率为20.9x，在AI快速发展阶段，仍然具备上行空间。 四季度业绩高于预期，一季度收入指引大幅市场预期：联发科2024年四季度收入同比增长6.5%，环比增长4.7%，高于指引上限，天玑旗舰芯片表现优异。公司毛利率录得48.5%，位于指引区间上限。四季度费用率同环比上升，因而营业利润略低于市场预期。净利润录得238亿新台币，同比下降7.3%，环比下降6.1%，高于市场预期。公司2025年一季度收入指引中位数1,463亿新台币，同比增长9.6%，环比增长6.0%，大幅高于我们与市场的预期。智能手机国补和美关税政策是主要推动力。公司指引一季度毛利率中位数为47%，略低于市场预期。综合来看，我们略微上调2025年和2026年的盈利预测。 业绩会要点及展望：1）2024年，联发科旗舰手机SoC贡献约20亿美元，超出管理层预期。2）天玑9400获得OPPO和vivo采用，公司预期今年更多机型采用天玑旗舰芯片。3）今年汽车收入将逐季提升。4）AI趋势将为公司端侧AISoC系列产品带来更多机会。 估值：我们采用DCF（DiscountedCashFlow，现金流量贴现法）估值方法。我们假设联发科2030-2034的成长率为18%，永久增长率为3%，WACC（WeightedAverageCostofCapital，加权平均资金成本）是13.1%，上调联发科目标价至1,820.8新台币，潜在升幅19%，对应2025年市盈率为24.1x。 投资风险：全球经济持续疲软，智能手机、新能源车等需求不及预期；地缘冲突导致关税上升，提前备货透支未来出货量；中国手机国补带动需求持续性较弱；AI智能手机渗透率上扬速度较慢，渗透中低价格段手机速度较慢；半导体周期下行，行业竞争加剧，拖累公司利润；研发等费用增速过快；AI芯片迭代慢于预期。
