本文探讨了在本轮美股繁荣时期，黄金牛市为何能够异军突起。文章指出，中国投资者在A股市值萎缩时倾向于拥抱黄金，为市场提供了购买力。同时，全球央行购金需求大幅增长，也为黄金市场注入了新的力量。更深层次的原因在于，美股繁荣并非美元信用周期的繁荣，而是高度集中的结构性繁荣。央行购金、地缘冲突和货币体系重构等现象，都指向美元信用的下行。特朗普的关税政策加剧了市场对通胀长期化的担忧，进一步削弱了美元信用，使得黄金作为抗通胀商品和美元体系的替代品，表现突出。

💰“神秘的东方力量”是中国投资者在A股市值萎缩时对黄金的拥抱，这在2016、2018以及2023-2024年均有体现，为黄金市场提供了重要的购买力。

🏦全球央行购金是另一股不容忽视的力量。全球黄金需求结构中央行购金的占比从2021年的11%大幅增长到2023年的23%，中国央行也连续增持黄金。

📉美股繁荣与美元信用周期并非同步。本轮美股繁荣是科技龙头股的结构性繁荣，而非信用扩张带来的全面上涨。央行购金、地缘冲突和货币体系重构，都指向美元信用下行。

🚧特朗普的关税政策增加了市场对美国通胀长期化的担忧，进而恶化美元信用。由于担心特朗普未来对贵金属施加关税，一批黄金正在从欧洲流向美国，导致纽约金与伦敦金价差扩大到历史极值。

为何本轮黄金牛市在美股繁荣期就已经开始？

一种解释是，“神秘的东方力量”提供了更多的购买力。当A股市值相较于M2萎缩时，中国投资者往往更加拥抱黄金，这种情况在2016、2018、2023-2024年都发生过。

亦或是，央妈们提供了新的购金力量。全球黄金需求结构中央行购金的占比，从2021年的11%大幅增长到2023年的23%。最新数据显示，中国央行再度连续第三个月增持黄金。

但事实是，美股繁荣并不等于美元信用周期繁荣。

一来，本轮美股繁荣是高度集中的结构性繁荣，是科技龙头股的繁荣，并非信用扩张带来的全面上涨；

二来，央行广泛购金、地缘冲突频发、货币体系重构的现象其实都指向美元信用在下行。

Trump给黄金“加油”？

开年以来，特朗普接连对中加墨加征关税，尽管之后宣布暂缓实施，但不确定性仍在影响市场。

一方面，体现在近期纽约金与伦敦金的差价大幅走扩，且1月COMEX黄金库存大幅增加近300吨。

美国本身作为黄金进口国，这一现象表明了黄金进口增加。

上一次纽约金与伦敦金价差大幅扩大，是在2020年初疫情冲击下全球供应链中断时。当供应链受损，市场对黄金的跨区套利机制弱化，价差往往会被动扩大。

这一次，由于担心特朗普未来对贵金属施加关税，一批黄金正在从欧洲流向美国。

站在当前，市场情绪演绎较为极致，纽约金-伦敦金价差已经达到历史极值，“均值回归”的胜率较高。

此外，市场更加担忧的是，一篮子商品关税税率上升最终将转嫁给美国消费者，致使美国通胀问题更加长期化。

通胀长期化，最终恶化的是美元信用。

黄金作为本身抗通胀的商品，又是美元体系的替代品，因此成了近期众商品类别中表现最好的一个。