原创 信息平权 2025-02-05 21:58 越南
大摩内部又打架了。先是3天前台湾团队的Charlie Chan和Daniel Yen下调了GB200，同时给了全球CSP的2025资本开支11%的同比增速。但谷歌业绩大幅上调Capex后，北美硬件团队的Erik直接把2025 CSP资本开支上调到了29%（之前是yoy+24%）。考虑到谷歌/Meta已经是同比+50%，AMZN +30%，基本判断台湾团队那个预测多少有点问题...
DeepSeek把semi砸了两周，都觉得Capex基建叙事走不下去了，结果CSP业绩capex指引陆续出来都很硬，甚至大幅上调。就剩一个亚马逊，其资本开支已经跳涨过一次了，估计不会有大变化，但已经足够让2025大盘整体yoy保持接近30%增速，考虑到已经是个3000亿美金+的的盘子，30%左右增速已经非常恐怖。
这里面的确微软的短期指引口风有点弱化，但原因也很简单，微软是最早开始提前投的、也是投训练比例最大的、也是最吃亏的（投了训练还不进收入确认）。但微软的结构调整正在发生：从买地买电转到买卡（short lived assets），从训练到推理，且给OpenAI的130亿美金credit用完后训练投入开始贡献Azure收入，更不用说推理的贡献。（当然微软现在拿Non-AI挡箭牌解释Azure的疲软）
当然股票交易更看重二阶导数，2024似乎已经是北美CSP资本支出增速的peak顶峰。但现在问题是，其实不清楚是未来几年依次减速，还是持续稳定在一个中等增速。因为投入的结构的确在变，从谷歌/Meta，甚至微软，明显看到正从一次性前置投入转向经营性投入，意味着投入回报可见度更高、持续性更高。
我们之前11月初文章解读过，各家CSP的Operating Cash Flow，减掉前文他们各自的capex，粗算下自由现金流，其实都还是涨的。为什么？主营业务赚钱实在是太容易了...核心业务赚钱的速度，比capex增加的速度还快...他们只是“铲子的搬运工”，还不是承担最终风险的“矿工”。且从今年开始，推理的的爆发意味着他们的投入风险大幅降低。训练到推理的范式转移，会让算力属性发生变化，从“成本项”变成了“资产项”，“Buy more，earn more ”。生意本身也会从“周期性的资本开支”，变成“recurring重复性的稳定开支”。
就好比Deepseek国内的“接入热潮”，现在情况是，基本接入一个挂一个。转述下Leo总说的：“下午华为上了个鸿蒙的小艺助手里，不到 半小时就挂了；晚上连火山云都挂了，火山云可是个收费的界面难用的B端服务......"
这里面有应对尖峰流量扩容不及时的问题，当然更关键的是，国内算力组成结构的确过于复杂，远不如北美那么通畅。我们之前对比过910B和H200跑r1，在都不batch的情况下，说实话差距可能是接近两个数量级...因此如果换成GB200，r1满血版跑得比H200还快10倍，是个什么体验，又会解锁什么样的杀手级应用....说到底，国内还是缺算力，缺优质算力。
我想表达的是，股票有预期差、博弈、资金流、仓位集中度、风格转换等等问题，但产业本身的算力投入方向没有变化。且DeepSeek r1的出现，只是让训练的的叙事发生了一些结构变化，但以数量级规模加强了推理叙事。北美以及中国这些CSP是实实在在受益于这次的开源，如今天在星球说的，“谷歌业绩会上强调了，模型降本其实让他们的应用部署更加 cost effective，而与谷歌收入更相关的算力使用是推理而不是训练。模型降本反而提高了其AI 投入的 ROI，让资本支出投得更加扎实”
最后，疯传那张所谓GPU甩卖是一眼假，另外关于推理是否还要铜缆、液冷、DCI，星球帖子下面吵了快100多条....欢迎加入讨论，说实话这个问题我还在琢磨，晚点总结一下
