美国迅速加征关税，强化了大摩此前低于市场共识的预测。但DeepSeek和人形机器人的兴起，让市场重新关注到中国的创新能力，尽管这还不足以打破通缩周期。
大摩在最新发布的报告中，试图通过关键图表来分析多空双方的观点。
看牛理由
DeepSeek的出现以及低成本人形机器人的兴起，让市场意识到中国的科技创新能力。与我们交流过的大多数客户都认为，随着大语言模型（LLMs）的商品化，净增长不仅可能来自人工智能（AI）赋能企业和基础设施公司，还可能来自早期人工智能在下游应用场景中的使用，这些应用能够提高效率，并且在模型能力方面带来积极惊喜。在这方面，中国企业可能会发挥积极作用。我们的半导体分析师认为，中国同行的进步将推动 AI 芯片国产化，并加速中国 AI 智能手机的更新换代周期。
春节假期期间娱乐需求提升：今年春节假期比往年更长（8 天，往年为 7 天），刺激了更多国内旅游。每日旅游收入目前比 2019 年水平高出 15%（2024 年国庆假期这一数据为 8%） 。春节假期票房收入也打破纪录，部分原因是多部热门电影的上映。
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贸易紧张局势升级速度快于预期：美国已对价值 500 亿美元的中国商品加征 10% 的关税，而且目前尚不清楚在美中就芬太尼问题进一步谈判后，这些关税上调是否会暂停或取消。无论谈判结果如何，我们的公共政策策略师认为，美国可能会依据 “301 调查” 对中国加征更多关税，以实现其贸易政策目标。尽管《华尔街日报》2 月 3 日报道称，北京愿意在 “第一阶段协议” 的基础上重新谈判双边贸易协议，但鉴于中国经济增长停滞、国内产能提升（如汽车行业）以及美国出口能力受限，达成新协议的难度比五年前更大。
非娱乐消费疲软，房地产市场走软：春节假期期间，海南免税店的销售额和部分餐饮类消费依然低迷，处于通缩循环之中。与此同时，1 月份经农历新年时间调整后的房地产销售额同比增速也有所放缓，房价也逐次走弱。
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