1月行业信息思考 用电量增速短期回落的原因拆析：通过拆分用电量、工业增加值统计中的细分行业增速表现，我们认为以有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业为代表的多个高单位电耗行业需求增速回落、而以汽车制造业为代表的多个低单位电耗行业需求增速上行是导致24年10月以来工业增加值整体增速平稳的同时，用电量增速却出现回落的重要原因。进一步来看，24年10月以来高单位电耗行业需求回落的背后，主要受①四季度经济中消费回升、投资疲弱的结构性特征，②新能源行业自律增强下产量增速放缓，以及③能耗管控趋严倒逼高能耗行业能源利用效率的提升这三方面影响。而低单位电耗需求上行则主要源于①“两新”政策鼓励下，汽车、机械设备更新需求的提升，以及②四季度终端消费边际改善对消费制造业的拉动。当下实物消耗与工业生产的效率与利润之间进入了某种再平衡：行业内部降低低效的能源消耗，行业之间附加值更高的行业对低附加值的行业的再平衡。展望未来，这一趋势在中短期仍然将对用电量为代表的实物消耗增长形成抑制，但从中长期看，由于实物消耗在单位产值中的占比阶段性下降，这为未来景气回升时提升中下游的价格接受度创造了空间。 1月行业信息回顾 ①能源与资源板块：煤炭旺季需求偏弱，金属供需拉锯持续，港口吞吐量平稳。 ②地产板块：政策余效仍存，淡季地产成交面积回落，建材需求下行。③金融板块：A股成交金额连续三月回落，社融数据大致符合预期。④中游制造板块：设备更新政策、十大重点行业稳增长方案推出，机械设备、重卡销量向好。⑤消费板块：出行链、观影需求向好，大宗消费品销售热度阶段性减退，消费电子销售高增，农产品景气度平稳。⑥TMT板块：人形机器人、算力迎来积极发展。其中，国内AI大模型DeepSeek发布，冲击市场对算力的再定价；算力芯片方面CPO研发布局的加速受到市场较多关注。⑦新能源板块：新能源车销量向好，价格震荡回暖；光伏需求内强外弱，供需博弈下产业链价格暂稳。 总结： 回顾1月行业信息，①受益于“两新”政策的消费品、工程机械销量增速较优，是经济中的亮点。②地产政策余效仍存，带动一线城市商品房销量同比稳增，二手房市场热度延续高位震荡。然而，地产销售端景气度的回暖对投资端的传导依旧有限。1月适逢春节休假淡季，叠加账期拉长，贸易商对新业务的承接意愿不强，建材需求同比仍处深度负增区间。③新能源行业在治理内卷式竞争的诉求下，供给端约束增强，产业链供需博弈持续，价格整体企稳。④当下的经济结构特征中，传统高单位电耗行业（如：光伏制造、建材等）需求偏弱，跑输低单位电耗行业（如：汽车制造业、专用设备制造业、食品制造业），这也解释了近期用电量同比增速阶段性回落，与工业增加值增速产生背离的原因。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
