赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎
核心观点
赛点2.0第二阶段过渡期，春节归来攻坚，重视恒生互联网春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。
摘要
市场思考：25年A股市场流动性供需前景展望如何？
我们在《元旦与春节：跨年行情的节奏感》（20241229）提示：春节后的表现往往要好于节前，《春的预兆：社融脉冲回升》（20250115）跟踪普林格周期先行信号，在《春耕黄金坑》（ 20250119）指出：先前市场预期较为低迷，那么当影响资产定价的其他因子出现催化时往往会带来击球点，推动行情脉冲，在《A股2025的生力军》（ 20250126）中测算了中长期入市方案或带来的增量资金规模。
在资金供给端，政策引导下我们测算25年险资权益增量翻倍，另外公募基金 A 股持仓市值增速为 10%为基础水平，央行两项新工具常态化带来的增量资金规模也将超过千亿级别体量。
而在资金需求端方面，预计 IPO、再融资、减持方面整体较 24年或有千亿级别的边际提升。（A）目前IPO和再融资仍然受限。2024 年发行新股和再融资规模分别为 674、2231 亿元，融资数量和规模均有较大程度下降，目前存量项目融资规模分别在2600 亿、3700 亿左右，预计 2025 年募资规模或有所提升，但仍然显著低于2023年。
（B）净减持&限售解禁流通市值：减持新规严格约束上市公司股东减持行为。2024 年的 A 股解禁流通市值和产业资本净减持规模均位于 2018 年以来低位。现阶段来看 2025 年解禁流通市值为 3.10 万亿元，较去年小幅增长，但仍然处于过去5年低位，预计2025年净减持规模依然低位。
国内：1月制造业PMI回落至收缩区间
1）受季节性因素影响，1 月生产活动整体回落，制造业 PMI 指数下行，回落至收缩区间，非制造业 PMI、综合 PMI 指数均回落。供给端继续回落，新订单、新出口订单、生产指数均边际下行，上游价格指数回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数均回升。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。3）受春节假期影响，本周各分项指数均未更新。4）国内政策跟踪：证监会主席吴清《求是》发文，明确资本市场六大重点任务；商务部新闻发言人就美方宣布对中国输美产品加征10%关税发表谈话。
国际：美国第四季度GDP初值不及预期
1）俄乌冲突跟踪：欧盟外长表示应加速推动乌克兰入盟进程；俄媒表示俄罗斯七州遭遇夜袭；泽连斯基表示一直与特朗普政府保持联系，相信很快将面对面会谈。2）中东冲突跟踪：英、法、德发布联合声明表示近东救济工程处无可取代；以色列和哈马斯交换第四批被扣押人员，拉法口岸重新开放；以色列袭击约旦河西岸，卡塔尔呼吁立即进行加沙停火第二阶段谈判。3）美国第四季度GDP增速初值较前一季度回落，且低于预期，结构上看消费、政府开支仍然为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际转弱，消费保持较强韧性，政府支出提供支撑，投资继续减弱，进出口转为走弱。1 月FOMC会议维持利率不变。
行业配置建议：
赛点2.0第二阶段过渡期，春节归来攻坚，重视恒生互联网春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点 2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
注：本文为天风证券研报《天风策略吴开达：春季攻坚战：恒生先行，A股待援军》，分析师：吴开达S1110524030001
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