中美关税再升级：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，宣布对进口自加拿大的商品加征25%的关税，但加拿大能源产品的关税为10%；对进口自墨西哥的商品加征25%的关税；对进口自中国的商品加征10%的关税。此外，美国还取消了对价值低于800美元的小额进口商品的“最低限度”免税政策。2月4日加拿大总理特鲁多表示，美国总统特朗普决定将暂缓对加拿大产品加征关税，为期至少30天。 美国从中国进口商品的结构：（1）按美国海关统计的数据，2017年美国自中国进口总额5051.65亿美元，占美国自全球进口金额的21.6%；2023年，美国自中国进口总额4268.85亿美元，占美国自全球进口金额的13.9%，占比较2017年下降7.7个百分点。（2）按SITC一级分类来看，美国进口自中国的杂项制成品占美国全部进口杂项制成品金额的26.4%，比较2017年下降13.18个百分点；其次，机械和交通运输设备，自中国进口金额占美国全部进口金额的17.0%，较2017年下降9.47个百分点；以材料分类的制成品相应占比为14.2%，较2017年下降6.84个百分点。上述三类产品美国对华依赖度均高于整体占比，中美贸易摩擦以来，美国对华依赖度下降幅度也较高。（3）按商品进口金额分布来看，2023年，美国自中国进口的全部商品金额中，机械和交通运输设备占52.2%，占比较2017年下降0.86个百分点；杂项制成品占比28.2%，占比较2017年下降1.58个百分点；以材料分类的制成品占比10.4%，占比较2017年下降0.30个百分点。 测算加征10%关税的影响：（1）从中长期来看，美国加征关税会导致美国自中国进口金额下降。根据彼得森国际经济研究所的数据，在上一轮贸易摩擦期间，美国对中国进口产品的平均关税从2018年8月前的3.8%上行至2020年2月的19.3%。如果以该数据为准，则2023年美国自中国进口的产品价格上整体较2017年上升14.9%，而进口金额下降了15.5%，可以倒推出进口数量下降了26.5%，即美国自中国的进口需求价格弹性大约为-1.77。本次美国对中国加征10%关税，从中长期来看，美国自中国的进口数量预计将下降17.7%，进口金额则可能下降约9.47%。（2）尽管美国对中国加征关税导致美国自中国进口金额总体降低，但中国通过转口贸易将商品出口至亚洲其他国家、拉丁美洲等地区，可有效缓解中美贸易摩擦对中国出口的影响。加征关税对A股的影响：短期资本市场重现避险交易，A股或将面临结构性 压力，出口依赖度较高的行业如消费电子、机械设备、纺织服装的企业利润或将因成本上升或订单转移而承压。中长期来看，人民币汇率弹性及政策支持有望缓解部分冲击国内市场主导的板块，如基建、半导体自主可控或将受益于内需刺激和自主化政策。 加征关税或将导致抢出口现象：与特朗普竞选期间提出的将对中国加征高达60%的关税相比，本次加征10%的关税幅度相对温和。鉴于未来关税政策存在不确定性，企业在短期内可能会延续之前的“抢出口”策略，试图在关税可能进一步升级之前尽量减少影响。 风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。
