摩根士丹利发布研报，大幅下调2025年英伟达GB200出货量预期，从3-3.5万件降至2-2.5万件，最差情况可能低于2万。此举可能导致GB200供应链市场影响达300亿至350亿美元，给相关供应链及半导体企业带来压力。下调原因包括微软资本支出增速减缓，云计算和AI基础设施生态系统不成熟，以及市场对大语言模型效率的争议。大摩认为云计算行业资本支出具有周期性，预计2025年第四季度增速将放缓至个位数，投资者对GB200供应链股票的过高预期或将带来风险。

📉**GB200出货量下调：** 摩根士丹利大幅下调英伟达GB200在2025年的出货量预期，可能对整个供应链产生显著的负面影响，涉及金额高达数百亿美元。

☁️**云服务商资本支出放缓：** 微软等主要云服务商的资本支出增速减缓是导致GB200出货量下调的关键因素之一，反映了市场需求的变化。

🚧**基础设施瓶颈：** 云计算和AI基础设施生态系统，特别是与GB200相关的网络和电力基础设施，仍存在不足，这限制了GB200的部署和应用。

🔄**云计算周期性：** 云计算行业的资本支出具有周期性规律，通常经历增长和下行周期，预计2025年第四季度增速将放缓至个位数，预示着行业可能面临调整。

云计算行业周期见顶？英伟达出货量预警！大摩下调GB200预期。

摩根士丹利发布最新研报称，将2025年英伟达GB200出货量从此前的3-3.5万大幅下调至2-2.5万件，最差的情况出货量可能低于2万。此次下调可能导致GB200供应链的市场影响达300亿至350亿美元，给相关供应链及半导体企业带来巨大压力。

至于下调原因，大摩表示，“GB200芯片的主要客户之一”微软的资本支出增速减缓，对供应链产生负面影响。其次，云计算和AI基础设施生态系统不成熟，特别是如GB200相关的网络和电力基础设施仍存在不足，供应链尚未跟上需求限制了GB200的部署。

同时市场对大语言模型（LLM）效率方面也存在争议，如DeepSeek和微软之间的相关分歧，这些情况到2025年还会持续，导致市场难以重新评估这些股票的价值。另外，根据周期规律，云计算行业的资本支出增速可能在2025年第四季度放缓至个位数。

2025年行业周期或将见顶

大摩指出，云计算行业的资本支出具有周期性。历史数据表明，云计算行业通常经历2-3年的增长周期，随后是2-4个季度的下行周期。下行周期主要表现为美国大型云服务商的同比增长放缓。

最新数据显示，得益于市场对GPU服务器的投资​，云计算资本支出从2023年第二、三季度触底后已开始回升，2024年第三季度云计算资本支出同比增长62%，比第二季度的59%更高，显示出强劲的增长势头。

然而，大摩认为，如果历史规律重现，这一增长周期可能会持续到2025年上半年。随着市场逐渐接近周期峰值，预计2025年第四季度，2025年同比增速将放缓至个位数。而投资者对GB200供应链股票的预期增长过高，或对高市盈率云计算股票造成拖累。