全部A股预喜率延续低迷，广义实物资产侧盈利优势仍在，核心主题中出海链成为重要亮点。截至2025年1月28日0点，共有2870家上市公司披露了2024年全年业绩预告、业绩快报数据，占全部A股的53.4%，披露率整体与2023年同期基本持平。预告类型来看，2024年上市公司业绩预告预喜率为33.4%，相较2023年回落8.2个百分点。而结构上看，扭亏与预增个股占比下滑，是预喜率的主要拖累，而首亏、续亏个股占比相较2023年边际抬升4.0、5.8个百分点。上市公司经营压力相较2023年进一步扩大，去金融化与产能过剩带来的盈利下行压力依然存在。宽基指数中，沪深300是唯一预喜率超过50%的指数；相较之下披露率较高的科创50预喜率仅为35%，整体盈利能力偏弱。行业层面，预喜率超过50%的仅有有色金属、石油石化、美容护理、非银金融与公用事业五个行业，广义实物资产领域尽管在2024下半年股价表现优势不在，但基本面盈利优势仍然持续。而在主要主题中，在披露2024年业绩预告的个股中，出海链预喜率较高，近81%的个股业绩录得正向增长，科技主题中人形机器人与AI预喜率接近，低空经济偏低，业绩兑现能力弱于前两者。 低景气个股的占比抬升拖累全A业绩表现，内生性修复的动能开始孕育。以披露业绩预告的公司为分析样本，整体法与中位数法下全部A股的2024年利润同比增速为-9.9%与-10.3%，相较2024年Q3分别边际回落8.2个百分点与抬升8.8个百分点，两个口径背离可能与超低景气度个股占比抬升拖累整体口径下的业绩表现有关。事实上，从业绩变动原因分析中我们看到业绩预悲公司中63%的个股均进行了“减值计提”，成为业绩拖累的第一大因素，大幅高于市场关注度较高的行业“内卷”与产能过剩。而在扣除该部分非经常损益后，中位数口径下全部A股与全部A股（剔除金融石油石化）2024年全年业绩表现已然收敛至0%附近，尤其单季度视角下分别录得5.6%与4.4%，为2021年Q3以来连续12个季度负增长后首度转正。上市公司主营业务的业绩有了内生性修复的苗头，但需要等待存量压力的逐步释放。产业链视角，上游资源领域有色金属业绩表现出色，整体法口径下2024年Q4扣非净利润增速相较Q3抬升明显。中游原材料板块中，基础化工行业相对占优，边际得到一定改善。而装备制造板块从目前业绩预告披露的情况来看表现均相对较差。下游消费板块中，农林牧渔业绩表现较为占优。在TMT科技链上，硬件端的电子与通信业绩改善明显，且边际视角来看仍在抬升中。在业绩预告披露率大于50%的细分行业中，我们筛选得到商用车、通信设备、航空机场等11个行业业绩绝对增速大于0，且边际仍在改善。 在业绩归因中挖掘增量信息。具体来看，在业绩预告预喜的个股中，向外进行市场拓展的业绩兑现是核心驱动。而在预悲个股中，除计提减值外，向外市场拓展带来的费用增加是业绩第二大拖累。这背后似乎都在表明当下处于经济转型的“阵痛期”，上市公司不可避免会面临盈利能力的承压，对外寻求增长的道路充满机会与挑战。而在这个过程中，制造业龙头企业有望更加受益：一方面，对外市场拓展后打开需求空间，市占率得到进一步抬升；另一方面，在对内“反内卷”与产能出清周期中获得了更多的政策支持，部分细分行业的龙头企业也开始逐渐在行业格局边际改善，产能开始出清后获益，如面板、氟化工、改性塑料、小家电等。同样地，在一些细分行业中，出现了不同企业对同一个业绩驱动因素截然不同的判断，这种反差的出现表明着当下行业出清过程正在加速中，值得密切关注，行业内预喜的个股正在展现出其在本轮产能出清周期中“获胜”的潜力。 业绩预告的另类视角：业绩预告中会披露全部业绩增速绝对值变动超50%的个股，我们可以借此提前观测高景气投资的有效性（即个股业绩高增长的程度持续超预期）与超低景气个股中未来存在潜在困境反转机遇的细分板块与个股。从结果上看，连续两个季度业绩超预期的高景气个股共有54只，集中于医药、汽车、电子等行业中。其中电子行业连续两个季度拥有最多的超预期个股数，表明着电子板块确实是当下景气投资机会最大的领域，然而从边际上看，业绩预告中电子领域超预期的个股数目明显下滑，表明板块所面临的预期过高风险正在渐渐加大，择股的难度正在不断抬升。而在超低景气个股中，2024年Q3业绩超预期的个股仅有30只，其中最终年度业绩预告超出市场预期的仅有5只，困境反转机会可能尚未广泛出现。 风险提示：测算误差；代表性误差。
