宏观：11月实际工资上涨，日本央行再次加息。2024年12月，消费者信心指数（季调后）为36.2，较上月下降0.2。11月实际工资（确报值）同比提升0.5%，现金工资总额同比增长3.9%。冬季奖金的发放额连续4年增加，创1975年以来最高水平。12月CPI同比上涨3.6%（前值为2.9%），2024年全年日本核心CPI上涨2.5%，连续三年上升。1月24日，日银决定将基准利率从目前的0.25%上调至0.5%，基准利率将创2008年以来最高水平。日银认为除了物价维持在2%以上以外，企业加薪的趋势也在扩大，将进一步推进利率的正常化。12月PPI同比上升3.8%，连续46个月上扬，且增幅连续4个月达3%以上。包含米在内的农林水产品价格同比飙涨31.8%，水电/城市天然气价格提升12.9%，非铁金属价格提升12.6%，食品/饮料价格提升1.9%。 行业：假期拉动消费需求，外国游客消费额创新高。年末圣诞和新年假期带动出行热潮，返乡探亲、国内旅游和访日游人数增多拉动了消费需求显著增长。必选消费方面，泛太平洋国际控股继续领先其他必需品零售商，客单价增长强劲。软饮料行业受价格因素影响整体销量下滑。传统啤酒和新型啤酒销量走势分化。可选消费方面，家庭餐饮和服装开支继续攀升，我们追踪的上市公司的品牌中，12月餐饮同店同比增速最快的是食其家，服装同店同比增速最快的是优衣库。2024年访日游人数和消费金额均创历史新高，全年免税销售额同比增长85.9%。 必选公司：药妆店低基数下强势反弹，啤酒产品结构持续升级。必需品零售，12月PPIH/永旺零售/711日本同店收入同比+5.8%/+2.6%/+1.3%；药妆，MatsukiyoCocokara/Welcia同店收入同比+6.1%/+6.1%。软饮料，三得利/麒麟/朝日软饮料销量同比-4%/-4%/-4%，行业销量同比约下降3.5%，主要受10月份提价影响。2024年行业销量同比约下降0.5%。酒类，朝日啤酒本土收入同比下降4%，麒麟啤酒本土销量同比下降2%。由于啤酒消费税的调整，2024年全年传统啤酒销量同比中单位数增长，新型啤酒同比高单位数下降，主流啤酒+新型啤酒总销量同比中低单位数下降。其他酒类方面，朝日12月RTD收入同比+35%，1-12月RTD收入同比+28%。麒麟12月RTD销量同比-2%。朝日集团烈酒12月收入同比+1%，1-12月收入同比+10%，无酒精酒类12月收入同比+12%，1-12月收入同比+23%。 可选公司：餐饮零售增长亮眼，访日消费再创新高。餐饮，12月食其家/萨莉亚/Skylark/Toridoll/Food&Life/麦当劳同店收入同比分别+16.7%/+16.4%/+15.2%/+8.3%/+0.3%/-0.4%。服饰，优衣库/岛村服饰/Workman/ABC-MART同店销售收入同比+15.3%/+14.9%/+11.6%/+10.9%。寒冷天气推动了保暖衣物的销售，同时，圣诞节送礼需求以及年末促销活动促使顾客流量和销售额表现强劲。百货商店，丸井/高岛屋/三越伊势丹收入同比+13.0%/+8.4%/+5.2%，12月免税销售额同比增长31.3%，购买人数同比增长36.6%。专卖店，良品计划/Nitori同店销售同比+15.3%/+5.0%。2024年访日游客消费总额和游客人数均创下历史新高，中国游客消费总额最高。 股市：12月消费子板块多数上涨。12月东证指数纺织服装/零售业/服务业/食品饮料收涨3.5%/2.8%/2.2%/0.4%。必选消费中，家居用品/日用品零售/个护用品涨幅为1.7%/1.5%/1.2%，啤酒下跌0.9%。可选消费中，百货商店/服饰及奢侈品涨幅为5.9%/5.8%，酒店、度假村及游轮下跌1.0%。零售/食品饮料/商社及批发ETF分别净流入2967/1034/164万美元。商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为75%/51%/21%。 投资建议：我们建议重点关注以下盈利提升前景乐观的日本消费公司。亚瑟士，受益于价格组合、产品组合和渠道组合的改善，毛利率持续提升。泛太平洋国际控股，同店销售额保持强劲增长势头，折扣店营业利润率持续扩张。迅销集团，国际业务高速增长，本土销售表现优异。朝日集团，欧洲啤酒高端化策略表现优于预期，RTD和无酒精啤酒空间广阔。 风险提示：汇率风险，通胀放缓，实际收入影响消费，食品安全
