事件：2025年1月24日，日本央行如预期加息25个基点，将目标利率从0.25%上调至0.50%。本次加息幅度为2007年以来最大，利率升至2008年10月以来新高。日央行维持经济预期不变、上调通胀预期。 本次日央行加息主要基于：强劲的通胀数据（日本核心CPI同比上涨3%，高于上月的2.7%，日本核心通胀已连续33个月达到或超过日本央行2%的目标水平）是支持日本央行本次加息的主要理由；2025年春季劳资谈判（春斗）有望实现加薪；特朗普就任美国总统，尚未提及日本关税，海外不确定性下降。 观点 我们认为此次加息不会引起日股大幅回调。 一，尽管此次加息幅度大，但市场已有充分预期。 二，上一次日本加息导致日股大幅回调，此次情景与之不同。2024年7月31日，日央行立场由鸽转鹰，将基准利率从0-0.1%上调至0.25%，引发日本利率快速上涨，日股剧烈调整。这其中有：利率上行引发的日股自身去杠杆，借日元买日股的投资者选择卖出日股；也有彼时美国增长预期快速下行，2024年7月非农就业人数大幅不及预期，引发美国衰退担忧，日元套息交易平仓和美股去杠杆，进一步加剧日股下跌。 当前观察导致日股深度下跌的内外因素皆不具备：日元套息头寸平仓压力较低。根据CTFC数据，上一轮日央行加息前，日元净空头头寸从7月9日当周的18.4万张快速回落至7月30日当周的7.3万张；而当前截至1月14日当周日元净空头头寸并未出现明显回落，日元净空头头寸较强反映出当前套息交易压力较弱。 此外，美国经济目前增长有韧性，不具备来自美国的经济衰退风险：1）美国非农就业增长超预期、2）12月制造业PMI创九个月新高达49.3，超过预期及前值、3）美国1月零售销售环比意外增长3%，为2021年3月以来最大增幅。 叠加从长期视角来看，特朗普推行“美国优先”政策，美国经济增长是特朗普重要政绩之一，美国经济增长或更强劲。此外从情绪面来看，市场对美国经济增长情绪仍然乐观并至2022年以后最高点。 往后看，我们认为日股仍存在上涨空间： 其一，日本经济有望继续恢复，日股下跌有底。短期内，我们认为日股跌幅的深度主要取决于基本面的变化。重要抓手在于工资提高带来的内需改善，市场预计2025年春季劳资谈判进一步实现加薪5%，2025年GDP实现进一步增长。 其二，企业治理改革有望持续增厚日股EPS。日本企业改革，更多的日本上市公司披露资金成本和股价信息，且分红和回购规模不断加大，增厚EPS。预计随着日本上市公司披露率的进一步提升，EPS增厚效果有望持续。 不过，特朗普全球加征关税的风险仍在。日本高度关注特朗普关税风险，例如日本财务省财务官三村淳表示：“必须关注（关税政策的）详情与目的。根据对象是国家还是行业、以及上调的时期，会产生不同的影响。 我们预计日本央行将在7月或9月进行下一次加息。下次加息前日股悲观因素基本price in，存在进一步上行空间。但也要继续观察日央行的持续动态调整策略。 风险提示：地缘政治风险；日本工资上涨不及预期；日本经济政策刺激不及预期；美国通胀超预期等
