投资要点 全球经济仍有韧性，美联储或在2025年一季度暂停降息。（1）经济层面，从全球综合PMI、OECD综合领先指标、欧佩克及经合组织等机构预测来看，2025年第一季度全球经济仍有韧性，近期美国经济“硬着陆”风险也明显降温，萨姆规则连续2个月处于安全区间。（2）通胀层面，特朗普当选美国总统后，其关税倾向及施政方案，使得美国再通胀的担忧明显增加，美联储上修2024-2026年核心PCE预测至2.8%、2.5%和2.2%。（3）流动性层面，在美国经济仍具韧性、再通胀风险增加的背景下，12月美联储点阵图显示，2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。2025年第一季度需警惕美联储暂停降息对市场带来扰动，可适当关注美债及黄金的逢低配置机会。 宏观政策更加积极有为，强化经济企稳回升基础。2025年作为“十四五”规划收官之年，宏观政策将进一步加力提效，预计GDP增速在5%左右。（1）投资端而言，政策更加积极下，投资端企稳可期，其中：房地产投资拖累作用将缓解；预计2025年政府赤字率将提升至4%，将有效提振2025年基建投资、制造业投资也将延续高景气。（2）消费端而言，中央经济工作会议强调“全方位扩大国内需求”，预计2025年扩大内需政策力度将明显加大，消费对经济贡献度将明显提升。（3）出口端而言，鉴于美国仍面临较大通胀压力，将对其外贸政策形成掣肘，不排除外贸形势好于市场预期的可能性。总体来看，在政策视国内外情况相机加码情况下，2025年经济延续温和复苏概率较大。 市场临近“二级底部”，中长期机会继续显现。经历元旦前后短期健康调整后，截至1月3日，万得全A市净率估值为1.51倍，低于近十年以来约87.82%时期。市场再次临近“二级底部”位置，预计指数近期有望止跌回稳。在政策刺激取向不变、经济数据边际改善、市场流动性充沛下，预计2025年第一季度指数将震荡偏强，可考虑逢低配置，同时关注外贸政策及美联储降息预期扰动。后续A股上行高度主要取决于增量财政政策的力度及规模、经济复苏的持续性及质量。 投资建议。2025年第一季度，操作层面以把握结构性机会为主，关注政策驱动方向及主题投资板块：（1）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。（2）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，关注消费电子、食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块的估值修复机会。（3）高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。（4）并购重组主题。《并购重组六条》提高并购重组效率及审核效率，可关注体外资产较大、符合政策导向，存在并购重组预期的标的。（5）“人工智能+”主题。中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动，培育未来产业。可关注游戏、影视、广告等AI应用方向。 风险提示：海外经济衰退风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美联储降息不及预期风险；中美贸易摩擦风险。
