"我们都说投资要投有护城河的公司，那么就二级市场投资这门生意而言，其商业模式的护城河是什么？你觉得你的护城河又是什么呢？"
过去一年我问了一些资深投资者这个问题，有公私募也有牛散，但回答起来都很费劲。尝试总结总结，大概如下：
1、如果按护城河的照刻板印象去套《巴菲特的护城河》定义的4种主要护城河：品牌、转换成本、网络效应、成本优势，二级市场投资这个生意的护城河不太涉及前三种；
3、二级市场投资是个准入门槛低、提供相对同质化服务的行业；
4、同质化服务，拼的通常是“广义的成本优势”，就如公用事业、软件类公司等等；
5、成本优势，依据《巴菲特的护城河》的定义，又可以细分为：
①生产流程：如极致的供应链，超高的效率
②独特位置：如靠近原材料生产地，拿货成本低
③独占资源：如石油、矿的特需经营权
④规模效应：经营杠杆在起作用
6、依葫芦画瓢，二级市场投资的“成本优势”也分为：
①生产流程：能以相同的单位时间覆盖超级多的行业
②独特位置：能准确拿到带血的低价筹码
③独占资源：能投资于别人投资不了的有折价的市场
④规模效应：Pass，远期的大规模是收益率的敌人
7、我们对事物的认知，通常分为“数据->信息->知识->智慧”四个过程。其中数据和信息不做过多解释了。投资通常分为“研究公司”和“研究市场”。
8、在投资中，研究公司（含行业）通常是停留在“知识”层面，比如知道公司商业模式是怎么样，上下游产业链、竞争对手、潜在风险等等，都属于“知识”；研究市场也有一些“知识”，比如大概能知道这种情况下，市场会按照怎么样走，不同情况下可以分级分类；
9、“智慧”是指对知识审时度势的应用，研究市场+研究公司后，并付诸实践，在合适的时候进行合适的决策，也是金字塔的顶层。
10、带着这样的认识再看6，二级市场投资的“成本优势”分为：
①生产流程：能以相同的单位时间覆盖超级多的行业。拼的是“数据、信息、知识”的积累，每花几年看懂一个行业，理清数据+信息的收集和整理工作，慢慢地就能提升生产流程的效率。这其中，“数据+信息”又是相对容易的，几乎很难挖出护城河的。“知识”积累形成的护城河是有一定硬度的。
②独特位置：能准确拿到带血的低价筹码，拼的更多是“智慧”，是长久在市场中交易，从而积累出来的审时度势的买入、卖出行为，这里包含了耐心等，也是最硬的护城河所在。
③独占资源：能投资于别人投资不了的有折价的市场。对比于另外2项，这道护城河是易得的，同时也是有一定硬度的。比如对比于A股投资者，H股、特别是非港股通H股、B股、D股、S股等，若能投资，其中有不少好的折价标的。
11、对行业知识的积累、对市场位置的智慧，再辅以投别人难投不可投的，在成本优势的内容下，二级市场投资这门生意的护城河无非是这样了。
12、再回到老生常谈的“品牌、转换成本、网络效应、成本优势”四类护城河，二级市场投资这门生意的护城河仅在成本优势中。对比拥有另外3类护城河的生意，这个生意模式只能说一般。拼成本的生意，夸张一点说，也可以是二流的生意，苦生意。
13、话又说回来了，大家投资时选择行业都在选择好生意，落到投资这件事这门生意本身，却是一件不那么好的生意，为什么还要做呢？拧巴不？
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