市场思考：如何看待近期大类资产呈现的“复苏交易”特征？本周国内大类资产出现“复苏交易”的特征——商品、股票上涨，债券下跌，主要是先前市场宏观预期较为低迷，那么当影响资产定价的其他因子出现催化时往往会带来击球点，推动行情脉冲。 1）国内商品低库存低预期反映高赔率，原油价格带动或具有一定的示范作用。从节奏上来看，本轮国际原油价格率先出现上涨，需求支撑叠加供给催化，原油从低位修复，而原油作为大宗之母，其对于工业品具有一定的示范效应。国内商品方面，以黑色产业链为例，今年钢材冬储意愿低迷，体现产业层面预期较低。低预期或给价格提供较大的安全边际，若需求超预期带动后续补库，价格存在表现较强的可能。 2）债券市场表现较强，资金利率超预期上升后利差出现倒挂。24年12月政治局会议货币政策基调转为“适度宽松”，而之前背景是24年已经出现明显的宽货币。从此前经验上，存单利率见底拐点也有早于国债利率的时候。近期存单利率出现明显上行，1/17存单利率与10年期国债利率出现倒挂，倒挂不是常态，过去往往发生在利率上行期至顶部阶段。 3）股票方面，跨境ETF溢折率近两周大幅走阔，而这往往发生在行情调整期。跨境ETF溢折率上行的背后或是热钱在A股市场的赚钱效应低迷时涌入，当行情转向以后，这批热钱同样也会是市场趋势的推动力量。 国内：2024年全年GDP增长5% 1）2024年GDP同比增加5%，第四季度GDP增长5.4%。2024年12月3大经济数据表现分化，其中工业、消费高于万得预期，投资回落且低于预期。 2）2024年12月出口、进口增速均回升，贸易顺差1048亿美元，前值973亿美元。 3）2024年12月社融规模增量为2.85万亿元，新增政府债同比回升，表外三项同比回落，新增人民币贷款少增收窄，居民中长贷同比回升。 4）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升。5）工业生产腾落指数回落，甲醇、纯碱回升，山东地炼、轮胎、唐山高炉回落。6）国内政策跟踪：商务部等4部门发布关于做好2025年家电以旧换新工作的通知；《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》公布。 国际：美国12月核心通胀略低于预期 1）俄乌冲突跟踪：普京签令征召预备役公民参加2025年军事集训；美候任国家安全顾问表示特朗普和普京的会面“正在准备中”；乌克兰与英国签署“百年伙伴关系”协议。2）中东冲突跟踪：欧盟宣布向加沙地带提供1.2亿欧元人道主义援助；联合国秘书长访问联黎部队总部，呼吁以色列结束在黎南部行动；加沙停火换俘协议即将生效，以方将按协议释放737人。3）美国12月核心通胀略低于预期。2024年12月核心CPI同比3.2%，前值3.3%，预期3.3%，环比增长0.2%，前值0.3%。 行业配置建议：赛点2.0仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，等待消费“看涨期权” 春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
