上周A股表现分化，小盘股反弹。海外方面，美国12月通胀数据有所降温下推升美联储降息预期，美元指数全周下跌0.3至109.4，10Y美债利率下行16BP至4.6%，美股三大股指上涨2%-4%，COMEX黄金上涨1.2%，美元兑人民币即期汇率稳定在7.3左右。国内方面，小盘股反弹，全周北证50指数上涨9.6%，上证指数上涨2.3%，中证红利指数上涨1.6%。全A周度日均成交额较上周环比提高5.1%至1.2万亿元；股票型ETF全周净流入63.2亿元，结构上以中证1000、沪深300等宽基ETF为主。行业上，社会服务/传媒/计算机/通信上涨6%-7%。 海外方面，美国核心CPI降温，推升美联储降息预期。一是美国通胀降温，12月CPI同比上升2.9%，连续三个月反弹；但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，数据公布后，市场降息预期有所升温。二是美国消费略显疲软，12月零售销售同比升3.9%，环比升0.4%，为2024年8月以来新低；核心零售销售同比升2.9%，增速较上月回落0.5pct，环比升0.4%。三是拜登政府发布新一轮AI芯片管制新规，对全球百余个国家和地区施加AI芯片出口配额和限制。四是美国TikTok禁令风波下海外用户涌入中文互联网，根据2024年4月拜登政府签署的法案，TikTok将在1月19日禁用，引发用户迁移；小红书app因此登顶多国应用下载榜，小红书概念股的市场关注度也迅速提升。 国内基本面上，抢出口效应继续释放，全年经济增长目标实现。本周多项经济数据公布，显示经济继续缓慢修复。其一，出口继续保持高增。12月出口额同比增长10.7%（前值6.7%），主要受益于特朗普关税政策落地前的抢出口效应。其二，金融数据显示居民信贷需求有所改善。12月新增社融2.9万亿元，同比多增9181亿元，大规模化债下政府债回升是主要支撑；金融机构新增贷款9900亿元，同比少增1800亿，企业中长贷同比少增8212亿元是主要拖累，居民中长贷则同比多增1538亿元。此外，12月M1同比-1.4%（前值-3.7%）连续3个月降幅收窄。其三，2024年经济数据公布，增长目标顺利实现。2024年GDP同比增长5.0%，实现两会制定的目标看，尤其四季度GDP当季同比5.4%超出预期。其中，生产端持续改善是拉动四季度经济回升的主要因素，12月工业增加值同比增长6.2%，较上月大幅提升0.8pct；但内需表现仍然偏弱，12月社零同比较上月回升0.7pct至3.7%，仍处较低增速水平；投资增速继续回落0.1pct至3.2%，主因房地产开发投资的进一步拖累。不过，地产销售在缓慢改善，12月商品房销售面积和销售额累计同比跌幅继续收窄。 国内政策方面，扩内需政策持续发力。商务部等多部门部署实施数码产品购新补贴，每件最高补500元；做好2025年家电以旧换新工作，冰箱等12类家电产品每件最高补2000元；报废旧车并购买新车最高补贴2万元，个人消费者转让本人名下乘用车并购买新车最高补贴1.5万元。 综合来看，四季度经济增长有诸多结构性亮点，市场情绪较上周有所缓和；不过，下周特朗普上任后释放的政策信号可能带来外部扰动增加，或将加剧市场波动。中期来看，国内扩内需政策持续发力下居民需求复苏的基础持续巩固，业绩回暖将继续支撑市场中期震荡向上的空间，此外科技产业逻辑仍然稳固。建议继续关注结构性机会：以新质生产力和先进制造为代表的成长风格、内需修复受益的消费板块、国企改革及资本市场并购重组的相关机会，以及低利率环境下红利策略的配置价值。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。
