2025年，日本经济加速复苏，内外需均有望保持扩张趋势： 内需方面，消费端，“薪资-通胀”的良性循环将进一步强化，预计2025年实际工资增速仍保持温和上涨，在薪资继续高增的背景下，消费动能有望得到进一步改善，促进内需回升；且投资端也在逐步修复，随着日本公司治理改革成效明显，企业利润快速提升，为企业资本扩张提供基本条件。 外需方面，随着全球经济温和增长，以及受益于地缘政治紧张带来的订单转移，2025年日本出口有望延续改善。国别上，对欧盟、东盟、非洲等出口降幅有望收窄，对中美出口增速有望转正；产品上，2024年日本表现稍弱的机械、家电、电子设备等商品在低基数和全球经济修复下，有望迎来修复，且此类产品有望受益于潜在的订单转移。 此外，疫情结束以来日本旅游业加快复苏，赴日旅游人数快速回升，旅游等服务出口也将进一步带动日本逆差收窄。 但也需谨防潜在日本经济下滑风险，包括但不限于：1、日本实际薪资增长不及预期，居民消费放缓；2、日元快速升值导致日本商品出口竞争力减弱，同时赴日旅游人数出现下滑；3、石破茂财政政策边际收紧对经济增长支撑力度减弱。 日股：仍具有投资价值。主要理由是：1）日本经济企稳复苏，预计2025年GDP实现进一步增长，股市上涨有底；2）企业治理改革会继续激发活力，有望持续增厚日股EPS。预计日本企业改革效果能够继续：更多的上市公司会披露资金成本和股价信息，以及回购分红规模将不断加大，这有望提高市场投资者的信心；3）资金有望进一步入场，一是外资普遍继续看好日本；二是随着资产价格上涨，日本国内居民信心的加强，预计还有增量资金进入NISA账户。 行业上，我们偏好内需行业。2025年，工资复苏将带动内需增长，内需将在2025年得到进一步提振。日本延续经济回升和温和再通胀态势。因此继续看好内需相关行业，比如：银行、保险、房地产、零售、建筑以及信息和通信。 建议避开关税相关行业。考虑到关税的不确定性，谨慎出口相关行业，如汽车、钢铁和有色金属。以及尤其是对中国风险敞口较高的出口商，如电气和精密行业。 同时，市场也存在四个顾虑：一是，日本央行货币政策正常化给日股带来压力；二是，石破茂财政增税政策或会增加企业盈利压力；三是，当前日股依赖企业回购模式来支撑股市上涨；四是，谨慎情绪仍存在。 日债：利率上行警告。2025年，日本宏观经济加速复苏，在通胀温和增长的背景下，日央行预计延续货币政策正常化，预计全年加息2次，共50bp，从而带动日本长期债券利率将继续呈现上行态势。 日元：预计日元因内部因素略有升值，但相较美元依旧弱势。经济修复以及加息周期下，美日利差有望收窄，促日元略升值。因此需紧密关注后续加息带来的日元上涨机会，其中通胀、薪资增速等数据的强势与否将成为日央行加息的关键。 但另一方面，由于美国经济韧性依旧，美债收益率高企以及关税政策的强预期，美元预计仍将保持强势，对日元仍将造成一定压力，预计日元整体在150附近震荡。 风险提示：地缘政治风险；美国经济衰退；“黑天鹅”事件突发；历史经验不代表未来等。
