近期，众生药业（002317.SZ，下称“公司”）因控股子公司未完成上市目标，出面回购相关股份。
该交易的背后，是公司多年来努力研发创新药和资本化的一次尝试。但这条路，如今看来并不好走，但又不得不走。
同时，张氏姐妹继承父业后，遇上了医药寒冬。如何穿越周期，考验着接班人的能力。
对赌成了羁绊
众生药业回购股份，多少有些许无奈。
根据公告，公司拟使用自有资金3.8亿元赎回控股子公司众生睿创的9.86%股权，转让方包括7家投资机构。触发赎回是因为众生睿创未能在2024年完成上市，回购后公司对其持股比例上升至70.97%。
以此计算，众生睿创的估值为38.5亿元，与C轮估值时一致。截至2024年三季度，公司货币资金7.66亿元。因此，尽管公司回购价不高，但将消耗一半现金流。
对此，众生药业向《投资者网》表示，赎回股权后将进一步增强对子公司的控制力，有助于更好地整合资源，提高经营效率，并推动战略的实施，也不会对公司本期财务状况和生产经营产生重大影响。
整个故事的开始，始于创新药的黄金时代。2018年，港交所发布制药企业18A政策，即允许未盈利的创新药企上市，一时间行业摩拳擦掌。同期，公司成立众生睿创，主营呼吸系统和代谢性疾病的创新药物研发，并陆续有过三轮融资。
2023年初的C轮融资，如今看来是命运的分岔口。当时，众生睿创表示重心放在推进新冠和甲流口服药的商业化，随后成功上市新冠口服药，但行业凛冬也不期而遇。
凛冬之冷吹向资本市场，港交所卡紧创新药企的上市门槛。2023年及2024年前三季度，众生睿创营收分别为5734万元和3778万元，对应净亏损6024万元和5819万元。
众生药业向《投资者网》回应，“2024年，创新药企IPO整体遇冷。由于研发周期长、资金投入大、市场风险高，许多创新型企业在IPO过程中遇到了前所未有的挑战。尽管如此，众生睿创仍始终坚持研发投入创新，创新药领域研发周期长但具有长期投资价值，公司始
终坚持在创新药领域持续发力，深化战略布局，也将始终陪伴子公司一道成长，支持子公司在创新药领域的深研积累。”
当初的对赌，如今成了羁绊，站在众生睿创身后的还有一堆机构。
资料显示，本次要求赎回股权的机构，主要为广州国资委控股下的平台。目前还持有众生睿创的机构，包括在A、B 轮融资中参与的中信医疗基金、交银国际控股、华泰紫金、博远资本等。
对于这些机构的退出动向，众生药业向《投资者网》表示，“后续如有并购重组相关事项，将会严格按照信息披露要求及时履行信息披露义务。”
女承父业过寒冬
本世纪初，众生药业的前实控人张绍日接手公司前身华南制药厂。经过一系列改制，公司登陆深交所，并以资本为支点壮大规模。
2013年到2017年，公司先后增资控股、收购益康药业、先强药业、逸舒制药，主营领域从中成药拓展到原料药、创新药、特色仿制药等。2019年，张绍日因病去世，两位80后女儿张玉冲和张玉立继承父业。
接手后的医药行业，发生翻天覆地的变化。最大的变数，为中成药纳入集采并常态化实施，由此倒逼行业重新审视产品营销、研发等战略。
众生药业的铆劲，放在了创新药。但新产品从研发到商业化需要资金的持续支持，众生睿创的不断融资就是一个证明。同时，公司以为创新药提供资金支持为由，减持过爱尔眼科的部分持股。截至2024年三季度，公司持有交易性金融资产6.11亿元。
公司要穿越行业寒冬的周期，一方面得降本增效，另一方面还得寄希望研发和商业化的成功。
2024年前三季度，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为19.08亿元、1.49亿元，各自同比下降7.88%、46.76%。同期，经营活动产生的现金流量净额超3亿元，同比增长439.98%，主要是应对集采缩减开支及2023年同期提前采购原材料的综合影响所致。
截至目前，公司有7款在研创新药，涵盖呼吸、代谢、肿瘤等领域。其中，昂拉地韦片（商品名：安睿威）处于审评审批阶段，该药由钟南山作为相关临床试验的总负责人，主导并参与方案设计的全过程。2024年前三季度，公司研发费用0.86亿元，同比增长6.17%。
对此，众生药业向《投资者网》表示，公司一方面夯实核心业务，另一方面持续推进创新药研发，集中资源加速推进已立项的创新药研发进程，持续锤炼团队研发能力、持续输出新药研发成果、持续完善产品结构，并优化营销策略、提高生产效率和降低成本等方式助力公司在中成药和创新药领域的长期可持续发展。
同时，公司还在处理前期扩张的“后遗症”。截至2024年三季度，公司商誉余额2.1亿元。其中，先强药业减值准备7.83亿元。该企业是公司于2015年收购而来，后续标的业绩表现不佳，公司于2020年对其进行商誉计提。
此外，2014年公司与沃立生物就普拉洛芬滴眼液达成合作并签订了为期10年协议。双方约定，公司负责产品生产，沃立生物负责市场推广及销售，共享合作产品收益。之后，因各种变更因素影响，双方协商调整合作事宜但未果，最终对簿公堂。
2024年5月，公司收到法院的一审判决书：确认《合作协议》解除，公司承担违约责任和相关费用。对此，公司不服一审判决并按照司法程序提起上诉，但基于谨慎性原则，计提预计负债5029.4万元。
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本文来自微信公众号“投资者网”，作者：蔡俊，36氪经授权发布。
