来源：中金点睛
作者：刘刚、张巍瀚
北京时间2025年2月21日（星期五）盘后，恒生指数公司将公布恒生系列指数半年度审议结果（审议考察截止日期为2024年12月31日）[1]，涉及恒生、国企、恒生科技等港股主要旗舰指数，以及与港股通投资范围密切相关的恒生综指。由于半年度审议通常变化较大，且追踪旗舰指数的被动资金规模大（综合Bloomberg与Wind的统计，追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为275.3亿美元、54.1亿美元和186.6亿美元），因此潜在成分股变动以及相应资金流向值得重点关注。基于现有可得公开数据，我们预览潜在调整如下，供投资者参考。
恒生指数调整： 蔚来-SW (09866.HK) 、 京东物流 (02618.HK) 、 信达生物 (01801.HK) 与 泡泡玛特 (09992.HK) 等位列符合纳入名单前列
潜在调整候选：基于恒指调整方法，与通过此前多次实际调整结果对非量化调整标准的理解和验证，我们估算了排在恒生指数顺位前列，有可能成为纳入的潜在候选者的名单。我们的测算优先考虑市值顺位，再结合各行业代表性与覆盖率等因素综合得出。基于上述预测，我们在报告正文中测算了相应个股可能的权重和资金流向。
不过需要指出的是，历史经验表明实际结果可能与这一基于顺位的筛选存在较大出入，例如信达生物与京东物流等在过去几次的预测中都排在前列，但最终都未能被纳入，主要可能是一些作为指数咨询委员决策依据的因素，如行业和上市地代表性等并无详细说明或量化依据，也不排除有其他非量化因素的考量影响最终决策。
港股通与恒生综指调整：预计24只公司如 华润饮料 (02460.HK) 与 贝壳-W (02423.HK) 等有望入通，27只如创梦天地与天伦燃气等或被移出
此次调整也适逢恒生综合指数的半年度指数审议（一年定期调整两次，6月30日和12月31日为截止计算日期）。由于恒生综合指数是港股通投资的样本空间，其变化也将直接影响港股通可投资范围。值得一提的是，本次调整也恰逢恒生指数公司优化其指数检讨中对于样本12个月平均市值的计算方法（从过去12个月每月月底的平均市值优化为过去12个月每个非停牌交易日的平均市值）以及长时间停牌标的梳理方式（复牌前的市值及流动性数据将会被排除在测试计算之外）的首次实施[2]。
基于恒生综指的调整方法，再结合需要符合纳入港股通的额外标准（如可以纳入恒生综指小盘股市值50亿港币以上标的、剔除被交易所实施风险警示、被暂停上市或进入退市整理期个股；同股不同权公司还需满足上市6个月20日以及市值和成交等额外条件等），我们估算此次或共有24支股票符合纳入港股通的标准。相反，我们测算可能有27支股票因为市值小于40亿港元、市值覆盖率排在96%以后或停牌等原因不符合恒生综指的条件而被移出港股通，具体纳入与调出预测细节请参考报告原文。
此外， 贝壳-W (02423.HK) 已于2022年中旬返回港股双重主要上市并且目前已为恒生综合指数大型股成分。由于同股不同权性质，纳入港股通需要额外满足：1）上市满6个月及20个交易日；2）在考察日前183天日均市值不低于200亿港元、成交额不低于60亿港元等要求。我们测算截至2024年12月31日的前183天，其港股日均流通市值达到1611.2亿港元，且总成交额达到161.6亿港元，满足同股不同权公司纳入港股通要求，因此我们预计贝壳-W有望在本轮3月6日附近接受港股通入通考察，并在本轮3月10日调整附近纳入。类似的，我们测算于2024年10月24日港股上市的 地平线机器人-W (09660.HK) 的日均流通市值以及成交额也已满足同股不同权公司入通条件，不过由于上市时间仍不满6个月及20个交易日，因此本次或无法入通，不过大概率将于下一次（2025年9月）定期检讨中纳入
时间表：2月21日收盘公布，3月10日执行；港股通标的随之调整
时间上，恒生指数公司将于2025年2月21日（星期五）收盘后公布恒生系列指数调整的正式结果，并将于3月10日（星期一）正式实施。在3月10日指数调整生效后，上海与深圳交易所会在随后（具体时间视交易所公布而定）以此为依据相应调整沪深港通的可投资标的范围。
在此期间，与MSCI指数调整类似，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度上减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即3月7日）调仓。届时相关股票成交或会出现远大于平时的“异常放量”情形，特别是在尾盘。
图表1：追踪恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数的ETF资金规模
注：数据截至2025年1月15日
图表2：恒生综合指数成分股调整规则
注：具体细则以恒生指数公司公布为准
图表3：港股通的筛选流程和规则
[1]https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/news/indexChgNotice/20250102T161453.pdf
[2]https://www.hsi.com.hk/static/uploads/contents/zh_hk/news/indexChgNotice/20240826T163001.pdf
编辑/jayden
