2024年美国通胀呈现波折状态，虽有回落但降幅不足，波动性大且核心通胀频繁超预期。CPI同比在7月短暂回落至3%以下，年底核心CPI同比也略有下降，显示高利率政策在一定程度上抑制了通胀。然而，能源价格和二手车价格的波动对整体通胀造成干扰，服务通胀，尤其是租金外服务通胀，是核心通胀顽固的主要原因。尽管市场对降息预期有所提升，但通胀挑战依旧严峻，美联储政策和资产端波动仍将持续。2025年通胀压力依然存在，美联储的政策变化和资产端的波动或难以避免。

📉2024年美国通胀虽有回落，但降幅有限，波动较大。CPI同比曾在7月短暂回落至3%以下，但整体降幅较2023年明显收窄，核心通胀也频繁超出预期，显示通胀形势仍不稳定。

🚗能源和二手车价格波动是影响整体通胀的关键因素。能源价格在2024年一季度和四季度均出现反弹，二手车价格跌幅收窄，导致CPI同比回升。这表明通胀易受外部因素干扰。

🏘️服务通胀是核心通胀的主要来源，尤其是租金外服务通胀。核心服务通胀在核心通胀中占比较高，其中租金通胀是重要组成部分。租金外服务通胀也多次超出预期，加剧了核心通胀的顽固性。

🏦市场对美联储降息预期略有提升，但2025年通胀挑战依旧存在。市场预期美联储可能在6月再度降息，但2025年总降息幅度预计有限。通胀压力持续，美联储政策和资产端波动或难避免。

核心通胀频繁超预期

·投资要点 ·

2024年美国通胀，波折的一年。

2024年有哪些成效？第一，美国CPI同比在7月回落至3.0%以下，为2021年3月以来首次。第二，美国CPI同比和核心CPI同比整体呈现下行趋势。也就意味着，美国高利率的环境对于抑制通胀仍在发挥积极效果。

2024年有哪些不足？第一、通胀降幅不够；第二、通胀波动较大；第三、核心通胀频繁超预期。也就意味着，美国通胀看似有所缓解，实则波折较大，干扰因素仍将持续困扰通胀。

2024年整体通胀的波动很大程度上与能源和二手车有关；核心通胀的顽固依然来自于服务通胀。此外，租金外服务通胀也是核心通胀频繁超预期的重点。

总的来说，2024年美国通胀缓解的并不容易，也是导致美联储态度出现反复变化的关键，也带来了资产端的波动。海通宏观预计，2025年通胀依然面临较大挑战，美联储态度的变化和资产端的波动或难避免。

市场降息预期略有提升。根据CME观察显示，截至1月15日，市场预期美联储大概率在1月暂停降息，或将在6月再度降息，相比通胀数据公布前略有提前。不过，市场仍预期2025年总降息幅度在25BP附近。

风险提示：美联储货币政策超预期。

2024年美国通胀，波折的一年。

2024年有哪些成效？第一，从整体通胀来看，美国CPI同比在7月回落至3.0%以下，为2021年3月以来首次。第二，从趋势来看，美国CPI同比从2023年底的3.3%回落至2024年底的2.9%；美国核心CPI同比从2023年底的3.9%回落至3.2%。也就意味着，美国高利率的环境对于抑制通胀仍在发挥积极效果。

2024年有哪些不足？第一、通胀降幅不够。2023年底美国CPI同比较2022年底下降了3.1个百分点，而2024年底较2023年仅下降了0.4个百分点。2023年底美国核心CPI同比较2022年底下降了1.8个百分点，而2024年底较2023年仅下降了0.7个百分点。

第二、通胀波动较大。美国CPI同比在2024年一季度经历了一波上行，二、三季度经历了一波下行，到四季度再度经历了一波上行。而核心CPI同比自年初开始下行，在三季度进入停滞阶段，直到2024年年底再度下行。

第三、核心通胀频繁超预期。尽管，美国核心通胀走势整体呈现下行趋势，但频繁超预期，也给美联储与市场带来了较大的扰动。例如，一季度和三季度均明显超市场预期，引发市场对于美国未来通胀风险的担忧。

也就意味着，美国通胀看似有所缓解，实则波折较大，干扰因素仍将持续困扰通胀。

进一步来看，

整体通胀的波动很大程度上与能源和二手车有关。例如，2024年一季度能源价格持续反弹，催动了美国CPI同比的回升；四季度开始，能源价格再度回升，叠加二手车价格跌幅的持续收窄，再度催动美国CPI同比的回升。实际上，不考虑能源价格，美国核心商品通胀在23年能持续的下行，很大程度上是得益于二手车。

核心通胀的顽固依然来自于服务通胀。从权重来看，美国核心服务通胀在核心通胀中占据的比重接近8成左右，其中尤为重要的依然是租金通胀。

从趋势来看，核心服务通胀有所下行，但2024年底依然高达4.4%，仅比2023年底下行0.9个百分点。其中，主要居住租金和业主等价租金分别高达4.3%和4.8%。

此外，租金外服务通胀也是核心通胀频繁超预期的重点。例如，2024年一季度，租金外服务通胀同比明显上行，三季度租金外通胀也出现环比的意外跳升。

总的来说，2024年美国通胀缓解的并不容易，也是导致美联储态度出现反复变化的关键，也带来了资产端的波动。海通宏观预计，2025年通胀依然面临较大挑战，美联储态度的变化和资产端的波动或难避免。

12月美国整体通胀的回升主要与能源价格回升有关，而核心通胀的缓解主要与核心服务通胀缓解有关。

12月美国CPI同比为2.9%，较11月小幅回升0.2个百分点。不过，核心CPI同比为3.2%，较11月下行0.1个百分点，为6个月以来首次放缓。

从环比来看，12月CPI环比为0.4%，较11月小幅上升0.1个百分点；而核心CPI季调环比则为0.2%，较11月小幅下行0.1个百分点。此外，12月核心CPI季调环比折年率为2.7%，明显回落。

从CPI结构来看，12月通胀的回升与能源价格有关。12月能源通胀同比为-3.2%，较11月继续收窄2.7个百分点；能源通胀环比为2.6%，较11月大幅上升2.4个百分点。

核心商品继续发挥作用。12月核心商品通胀同比为-0.5%，环比为0.1%，继续发挥作用。核心服务通胀小幅缓解。12月核心服务通胀同比4.4%，较11月下行0.2个百分点，主要与租金通胀缓解有关。12月主要居住租金通胀同比，从11月的4.4%回落至4.3%，而业主等价租金通胀同比则回落至4.8%。

市场降息预期略有提升。根据CME观察显示，截至1月15日，市场预期美联储大概率在1月暂停降息，或将在6月再度降息，相比通胀数据公布前略有提前。不过，市场仍预期2025年总降息幅度在25BP附近。

风险提示：美联储货币政策超预期。

注：本文来自海通宏观于2025年1月16日发布的《治理通胀的成效与不足——美国2024年物价数据点评（海通宏观 李俊、梁中华）》，分析师：梁中华 S0850520120001；李俊 S0850521090002